十一過后，在房貸放松以及行業政策等利多刺(ci)激下，黑色金(jin)屬強勢反彈。截(jie)至(zhi)10月(yue)(yue)13日，鐵礦(kuang)石(shi)主力(li)1501合約由節前最低(di)540元(yuan)/噸左右(you)反彈至(zhi)590元(yuan)/噸，螺紋鋼(gang)主力(li)合約由2500元(yuan)/噸低(di)點反彈至(zhi)2650元(yuan)/噸。現貨價格同(tong)樣(yang)配合，鋼(gang)坯10月(yue)(yue)累計上漲120元(yuan)/噸至(zhi)2530元(yuan)/噸，普(pu)式指(zhi)數重回80美元(yuan)上方。
多重利(li)好影響(xiang)難以持續
十一(yi)(yi)之(zhi)后，鐵礦石(shi)反彈(dan)有(you)移(yi)倉(cang)、期市深貼、房地產托市、行業保(bao)護政策等(deng)多重因素共振。但這些利(li)多均不可持續，且(qie)無法解(jie)決需求疲軟(ruan)這一(yi)(yi)癥結問題。熊(xiong)市背景下，市場對價格反轉(zhuan)不抱(bao)任何希望，焦點集中在反彈(dan)高(gao)度(du)能有(you)多少。
9月(yue)底出(chu)臺的房(fang)(fang)貸放(fang)松(song)政策(ce)確(que)實帶動(dong)了房(fang)(fang)地產市(shi)場成(cheng)交回暖。據各(ge)大(da)機構調研數(shu)據顯示，十一市(shi)場購(gou)房(fang)(fang)熱情及成(cheng)交量回升，房(fang)(fang)屋(wu)銷(xiao)售(shou)回升趨勢能否延續仍(reng)需(xu)觀(guan)察。但與(yu)2008年(nian)(nian)和2102年(nian)(nian)不(bu)同的是，今(jin)年(nian)(nian)房(fang)(fang)企(qi)庫(ku)存依然還在(zai)高位，因此，即使銷(xiao)售(shou)在(zai)10月(yue)出(chu)現拐點，傳導至房(fang)(fang)地產投資回升仍(reng)需(xu)一到兩個季(ji)度。房(fang)(fang)地產刺激(ji)政策(ce)對年(nian)(nian)內(nei)鋼材需(xu)求幾無影響。
盡管鐵(tie)礦(kuang)石期貨(huo)在(zai)此次反彈中漲幅最強(qiang)，但行(xing)(xing)業(ye)相關的利多消(xiao)息卻并不在(zai)鐵(tie)礦(kuang)石上。歸(gui)納起來，行(xing)(xing)業(ye)消(xiao)息主要包括重新征(zheng)收煤(mei)炭(tan)進口稅、鋼(gang)廠APEC會議減產(chan)(chan)等(deng)。整(zheng)體(ti)消(xiao)息利多螺紋(wen)鋼(gang)、焦(jiao)(jiao)(jiao)煤(mei)，卻無關礦(kuang)石。鋼(gang)廠環保減產(chan)(chan)甚(shen)至還將減少對(dui)(dui)礦(kuang)石、焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)等(deng)原料的需求。據調研，隨著鋼(gang)廠開始限產(chan)(chan)，焦(jiao)(jiao)(jiao)化廠近期銷售壓力已(yi)經明(ming)顯增加(jia)，盤面對(dui)(dui)此已(yi)有所(suo)反映。
由于十(shi)(shi)一期間鋼廠(chang)多用自有庫(ku)存，十(shi)(shi)一過后，外礦原(yuan)料可(ke)用天數已經跌至24天的(de)極限低點。節(jie)后剛性(xing)需(xu)求(qiu)釋放支(zhi)撐鋼廠(chang)原(yuan)料小(xiao)幅(fu)補(bu)(bu)(bu)庫(ku)。但(dan)與往年不同的(de)是(shi)，長期熊(xiong)市(shi)和(he)資金惡化的(de)預期下，季節(jie)性(xing)冬儲行(xing)為今年難以再現。鋼廠(chang)補(bu)(bu)(bu)庫(ku)也多是(shi)少量(liang)剛性(xing)需(xu)求(qiu)，抄(chao)底性(xing)補(bu)(bu)(bu)庫(ku)買(mai)盤不在(zai)。礦市(shi)行(xing)業(ye)利多消息有限，反彈偏強可(ke)能更多是(shi)在(zai)回補(bu)(bu)(bu)前期貼水。
需求疲(pi)軟是根本(ben)癥結，淡(dan)季鋼(gang)廠(chang)壓力將逐漸(jian)兌現
回歸(gui)基本面，下(xia)(xia)半年鋼材(cai)銷售十分疲(pi)弱，旺(wang)季不旺(wang)特征明顯。9月鋼材(cai)出口再(zai)(zai)創歷史新(xin)高(gao)至(zhi)852萬(wan)噸，但(dan)據此(ci)倒推(tui)國內9月表(biao)觀需(xu)求(qiu)(qiu)環(huan)比持(chi)平(ping)，甚至(zhi)負增長。需(xu)求(qiu)(qiu)疲(pi)態從9月期(qi)現下(xia)(xia)跌已經得到反映。以鋼廠10月訂(ding)單及內外價差推(tui)算，10月鋼材(cai)出口仍將維(wei)持(chi)高(gao)位(wei)，但(dan)仍然無法(fa)對沖內需(xu)下(xia)(xia)滑。10月需(xu)求(qiu)(qiu)僅是未再(zai)(zai)繼續惡化，11月后(hou)鋼廠成品(pin)庫(ku)存和資金問題會再(zai)(zai)度爆發。時間對多頭(tou)極為不利(li)。
但期(qi)市(shi)深(shen)貼也(ye)在(zai)(zai)限制空頭發力(li)(li)。10月以(yi)來(lai)，期(qi)礦主力(li)(li)1501合(he)約累(lei)計上漲約40元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)，折合(he)外礦5.5美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。而普式、掉(diao)期(qi)和(he)港(gang)口(kou)現貨(huo)礦也(ye)在(zai)(zai)同(tong)步回升。截至10月13日，普式指(zhi)數10月累(lei)計上漲6美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)至83.75美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。期(qi)礦主力(li)(li)較普式指(zhi)數貼水約57元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)，較節(jie)前(qian)最大63元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)貼水未見明顯收斂。人民幣現貨(huo)小(xiao)幅(fu)跟漲，青島港(gang)現貨(huo)PB粉(fen)10月以(yi)來(lai)上漲15元(yuan)(yuan)(yuan)/濕噸(dun)（折合(he)外礦約2.5美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)）。掉(diao)期(qi)同(tong)樣跟隨指(zhi)數反彈，內外價差仍(reng)在(zai)(zai)下方極(ji)值附近。以(yi)1505合(he)約來(lai)看，節(jie)前(qian)期(qi)礦較外盤貼水最高超過(guo)70元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)，十(shi)一之后這一價差雖小(xiao)幅(fu)收窄，但仍(reng)在(zai)(zai)68元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)左右(you)。
考慮到終(zhong)端下游過于(yu)疲弱，我們認為，期現(xian)價差收斂以(yi)現(xian)貨回(hui)落(luo)為主要方式。后市需密(mi)切關注港口現(xian)貨礦價的配(pei)合。操作上，熊(xiong)市背景(jing)中的反(fan)彈依然(ran)以(yi)逢高拋空思路為主，空單可少(shao)量(liang)試單，或關注600元/噸(dun)壓(ya)力位。
