“大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格走勢已(yi)經可(ke)以用慘(can)烈來形(xing)容。”浙江(jiang)一家期(qi)(qi)貨私(si)募基金經理江(jiang)濤（化(hua)名）告(gao)訴記者，“今年(nian)，我們以做(zuo)空(kong)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)工(gong)業品(pin)種和適度做(zuo)多部分農(nong)產(chan)品(pin)品(pin)種的(de)對沖策略為主，不(bu)過沒有想到近期(qi)(qi)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)下(xia)跌(die)如此厲(li)害，甚至(zhi)連累基本面偏多的(de)農(nong)產(chan)品(pin)期(qi)(qi)貨下(xia)跌(die)。”
最(zui)近一周，國際商(shang)品(pin)指(zhi)數紛紛破位，創出新低。
彭博(bo)數(shu)據顯示，追蹤(zong)22種(zhong)大宗商品價格(ge)表(biao)現的彭博(bo)商品指數(shu)跌(die)至(zhi)82.1446點，今年該指數(shu)累計下滑21%，當前點位較歷史(shi)高(gao)點已暴跌(die)2/3，創1999年來新(xin)低(di)。
與此同(tong)時，反映一攬(lan)子國(guo)際大(da)宗商品綜合價格(ge)表現的(de)(de)(de)CRB指(zhi)數(shu)(shu)也(ye)在11月(yue)24日開盤觸及182.98點(dian)，遠低于金融危(wei)機暴跌(die)后(hou)的(de)(de)(de)低位(wei)，更是刷新(xin)2001年11月(yue)以來(lai)的(de)(de)(de)14年新(xin)低，而且該點(dian)位(wei)距離1986年紐交所推出以CRB指(zhi)數(shu)(shu)為標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)期貨交易(yi)以來(lai)的(de)(de)(de)最低紀錄181.83點(dian)不足2個點(dian)。
低落的(de)指(zhi)數意味(wei)著，過(guo)去由中國對(dui)煤炭、石油以(yi)及金(jin)屬源源不斷的(de)需求推動的(de)大(da)宗(zong)商(shang)品超級牛市周(zhou)期早已(yi)消失殆盡，回到起(qi)點(dian)(dian)。但令江濤擔(dan)憂的(de)是：“即使(shi)回到起(qi)點(dian)(dian)也難以(yi)判斷，大(da)宗(zong)商(shang)品的(de)跌勢會(hui)就(jiu)此打(da)住，未來(lai)恐怕(pa)仍有新(xin)低等待市場，而大(da)宗(zong)商(shang)品的(de)尋底過(guo)程往(wang)(wang)往(wang)(wang)是交易過(guo)程中最難把握(wo)的(de)階(jie)段(duan)。”
擊穿成本
今年4月份以來，大宗商品(pin)市場出現輪流(liu)下(xia)跌(die)，黑(hei)色(se)、化工、有(you)色(se)、農副各大品(pin)種無一幸免，甚至不少(shao)品(pin)種已經跌(die)至成本線下(xia)。
作為大宗商品(pin)市場風向標的原油(you)期貨已經(jing)數度跌(die)穿每(mei)桶40美元(yuan)，創近6年(nian)新低，而自(zi)從2014年(nian)中(zhong)以來，原油(you)期貨的價(jia)格已經(jing)下跌(die)了(le)約(yue)60%。
有色金屬也(ye)是重災區，上期有色指數在11月24日(ri)盤中創下1898點，這是指數創設3年多來的新低。該(gai)指數自2012年2月高(gao)點已(yi)經累(lei)計(ji)下跌(die)43.96%，其中最近一(yi)月累(lei)計(ji)下跌(die)13%。
倫敦金(jin)屬交易所(suo)（LME）期銅價格一度刷新(xin)近六年半(ban)來新(xin)低(di)，2009年5月以(yi)來首次跌破(po)每噸4500美(mei)元。今年以(yi)來，美(mei)元計價的銅價累(lei)計下跌27%。
不過，銅還不是表現最差(cha)的金屬，鎳(nie)才(cai)是，LME期鎳(nie)自今年(nian)1月(yue)以來已累計下跌46%。截至(zhi)11月(yue)23日，倫敦(dun)金屬交易(yi)所(suo)(LME)鎳(nie)價下跌至(zhi)每噸8205美元(yuan)，為2003年(nian)7月(yue)以來最低。
與(yu)有色金屬(shu)(shu)同(tong)病相憐的是(shi)黑色金屬(shu)(shu)。鋼鐵價(jia)格指數(shu)已從年初的84.4跌到如今(jin)的58.4，鋼價(jia)進(jin)入“1時(shi)代(dai)”。螺紋鋼期價(jia)亦創上市以來(lai)新(xin)低。
11月20日，馳宏(hong)鋅(xin)鍺等十(shi)家鋅(xin)廠發(fa)出聯(lian)名(ming)倡議，計劃明年減(jian)少精鋅(xin)產(chan)(chan)量50萬噸，此次聯(lian)合減(jian)產(chan)(chan)規模接近國內精鋅(xin)年產(chan)(chan)量的10%，國內主要鎳生產(chan)(chan)商也在討論可能的減(jian)產(chan)(chan)事(shi)宜。
與有色金屬不同(tong)的(de)是(shi)，鋼(gang)廠煤(mei)企(qi)(qi)仍然采(cai)取“以量換價”的(de)生存策(ce)略，這讓企(qi)(qi)業(ye)的(de)生存狀況(kuang)繼續惡化，近日，前三季(ji)度巨虧的(de)陜西煤(mei)業(ye)要轉讓旗下幾大(da)煤(mei)礦全部股權。中債資信(xin)點評認(ren)為，云煤(mei)化、太煤(mei)化、吉煤(mei)等煤(mei)炭企(qi)(qi)業(ye)也將面(mian)臨經(jing)營及財務風險(xian)大(da)幅(fu)增加。
中國鋼鐵(tie)工業協會公布的數據顯(xian)示，全(quan)國鋼企(qi)前(qian)3季度主營(ying)業務虧損超(chao)過500億元(yuan)，外加匯兌(dui)損失大幅增加，鋼鐵(tie)行業陷入全(quan)面(mian)虧損境(jing)地。中國重點統(tong)計鋼企(qi)的鋼材銷售結算價格不足3.2元(yuan)/公斤(jin)，早已跌破(po)“白菜價”。
混沌天成(cheng)(cheng)(cheng)期(qi)貨研究院分(fen)析(xi)師孫永剛在接受《國際金融報(bao)》記者采訪時表示(shi)：“理論上(shang)商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)下跌會有(you)一個成(cheng)(cheng)(cheng)本底(di)。但是大(da)宗商(shang)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本是變化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)，隨著(zhu)(zhu)大(da)宗商(shang)品(pin)整體(ti)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)回落(luo)，成(cheng)(cheng)(cheng)本端其實也(ye)是在下降(jiang)的(de)(de)(de)(de)(de)，并且隨著(zhu)(zhu)企(qi)(qi)業(ye)盈利的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)窄(zhai)，企(qi)(qi)業(ye)也(ye)在有(you)效的(de)(de)(de)(de)(de)降(jiang)低成(cheng)(cheng)(cheng)本，在供需大(da)結構之中(zhong)，隨著(zhu)(zhu)下游(you)需求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)持(chi)續萎縮，供給長期(qi)大(da)于(yu)需求(qiu)，從產成(cheng)(cheng)(cheng)品(pin)帶動(dong)到原料價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)下跌，從下游(you)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)縮倒閉到上(shang)游(you)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)縮，等(deng)待產業(ye)鏈(lian)整體(ti)出清之后，供需關系(xi)再(zai)次找到一種新的(de)(de)(de)(de)(de)平衡，價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)這種傳導機制才會止跌企(qi)(qi)穩。在供過于(yu)求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)格(ge)(ge)(ge)局之中(zhong)，成(cheng)(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)(de)(de)支撐(cheng)力度是不足的(de)(de)(de)(de)(de)，暴(bao)跌也(ye)在情(qing)理之中(zhong)。”
供(gong)應過剩
分析師劉心田在接(jie)受《國際金融報》記者采訪時表示(shi)：“此輪大宗商品快速下跌(die)主要原因(yin)(yin)首先是(shi)周期因(yin)(yin)素，從2012年開始(shi)，大宗商品市場(chang)已(yi)經(jing)進(jin)入下行周期，2014年11月大宗商品需求(qiu)淡季也(ye)出(chu)現過(guo)暴跌(die)。此外人(ren)氣信(xin)心因(yin)(yin)素也(ye)對市場(chang)影響較(jiao)大。”
他(ta)強調：“最關(guan)鍵的因素是結(jie)構因素。大(da)宗商品供需結(jie)構已經從供小于求(qiu)轉為(wei)供大(da)于求(qiu)。”
在此背景下，市場定(ding)價中樞原(yuan)油(you)(you)價格已經重(zhong)新(xin)定(ding)位，8月原(yuan)油(you)(you)曾跌破每桶38美元(yuan)/桶，9月至今(jin)原(yuan)油(you)(you)一直窄幅整理，這都是為(wei)原(yuan)油(you)(you)30-40美元(yuan)的常態做鋪墊。隨著原(yuan)油(you)(you)價格的重(zhong)估，油(you)(you)氣(qi)化工、有色煤炭等板塊也在重(zhong)新(xin)定(ding)價。
不少(shao)市場人士也表示認同，商品(pin)價格(ge)集體(ti)走(zou)低(di)的核心(xin)原因是供需打破平衡(heng)，產(chan)能過剩(sheng)導(dao)致。
在(zai)各大宗商(shang)品(pin)中，原(yuan)油(you)(you)(you)(you)的(de)供過于求情況最為嚴重(zhong)。根據國(guo)(guo)際(ji)能源署（IEA）的(de)數據，雖然原(yuan)油(you)(you)(you)(you)價(jia)格從2014年6月以來已經下跌了60%，但原(yuan)油(you)(you)(you)(you)庫存(cun)(cun)(cun)仍達到了近30億桶(tong)的(de)歷史高位。美(mei)國(guo)(guo)能源信息署（EIA）公布最新的(de)庫存(cun)(cun)(cun)數據顯示，截至11月20日當(dang)周，美(mei)國(guo)(guo)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)庫存(cun)(cun)(cun)連(lian)續第9周增(zeng)長，美(mei)國(guo)(guo)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)庫存(cun)(cun)(cun)增(zeng)加96.1萬(wan)桶(tong)達到4.882億桶(tong)，非常接近4月觸及(ji)的(de)紀錄高位4.9億桶(tong)。美(mei)國(guo)(guo)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)高庫存(cun)(cun)(cun)以及(ji)創(chuang)紀錄的(de)產(chan)量打壓高成本原(yuan)油(you)(you)(you)(you)生產(chan)商(shang)。
除了美國保(bao)持供應(ying)力度外，石油(you)輸出國組織（OPEC）維(wei)持著每日3000萬(wan)桶(tong)的(de)供應(ying)目標以保(bao)持市場份額，但據彭博統計，OPEC過(guo)去(qu)17個月的(de)產量都(dou)超過(guo)了上(shang)述日產3000萬(wan)桶(tong)的(de)生(sheng)產目標。這些(xie)因素造成了今天(tian)油(you)價(jia)跌跌不休的(de)局面。
更令人擔憂的(de)是，石(shi)油(you)輸出國組(zu)織(OPEC)將(jiang)于12月4日在維也納召開政策(ce)會議，一年前的(de)峰會上，OPEC出乎市場意料作出不(bu)減產的(de)決定，致使2014年全(quan)年油(you)價跌幅近(jin)50%并至今維持在六年低位。
法國(guo)興(xing)業銀行和JBCEnergy的分析師均(jun)預計下月的OPEC會(hui)議(yi)可(ke)能維(wei)持當前生產(chan)配額，不會(hui)為(wei)了(le)讓油(you)價(jia)維(wei)持在每桶(tong)40美元上方采(cai)取任何行動。基于這樣的判(pan)斷，紐約(yue)與倫敦(dun)市場原油(you)期貨與期權空(kong)倉的規模已可(ke)以滿足全球3.5天(tian)以上的原油(you)需求。倫敦(dun)交(jiao)(jiao)易的布(bu)倫特原油(you)空(kong)倉規模增(zeng)(zeng)至1.41億(yi)桶(tong)，為(wei)去年10月以來(lai)最(zui)高水(shui)平，僅過去一周就增(zeng)(zeng)長了(le)25%。紐約(yue)交(jiao)(jiao)易的WTI原油(you)空(kong)倉自上月初(chu)以來(lai)增(zeng)(zeng)長近(jin)60%，增(zeng)(zeng)至將近(jin)2億(yi)桶(tong)。
鐵(tie)(tie)礦石的供(gong)應過剩(sheng)也是老生常談，必(bi)和必(bi)拓(tuo)、淡水河谷以(yi)及力拓(tuo)等(deng)鐵(tie)(tie)礦石巨頭(tou)則堅持不減(jian)產，希望以(yi)低價(jia)格和過剩(sheng)的供(gong)應將競爭對手擠出市場。
除原(yuan)油外(wai)，鐵礦(kuang)石外(wai)，過剩(sheng)格局還在(zai)向更多商品蔓延。世界金屬統計局(WBMS)公布的數(shu)據顯示，2015年(nian)1-9月(yue)全球(qiu)銅市(shi)供應過剩(sheng)37.7萬(wan)噸，2014年(nian)全年(nian)供應過剩(sheng)29.8萬(wan)噸。2015年(nian)1-9月(yue)全球(qiu)銅礦(kuang)產量(liang)為(wei)1418萬(wan)噸，較上年(nian)同期增加3.0%。
遺憾的(de)是(shi)在(zai)供(gong)應難以(yi)消(xiao)減(jian)的(de)同時，需求端也(ye)沒(mei)有(you)(you)改善(shan)的(de)跡象。國(guo)際(ji)貨(huo)幣基金組織(IMF)11月(yue)12日警告(gao)，其(qi)屬下(xia)的(de)經濟學(xue)家正在(zai)進一步下(xia)調全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟增(zeng)長的(de)預(yu)(yu)測(ce)，因全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟風險使得全(quan)(quan)世界(jie)經濟仍將陷(xian)于增(zeng)長遲緩的(de)泥潭中(zhong)。IMF指出(chu)，全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)2015的(de)平均GDP增(zeng)速為3.1%，而(er)2016年為3.6%。這比IMF此(ci)前7月(yue)的(de)預(yu)(yu)測(ce)有(you)(you)所下(xia)滑，當時，其(qi)預(yu)(yu)測(ce)2015年全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟增(zeng)長率為3.3%，而(er)2016年為3.8%。這也(ye)低于2013年3.3%和2014年3.4%的(de)增(zeng)長率。
匯豐(feng)控股資深經濟(ji)顧問(wen)StephenKing更是直接指(zhi)出，石(shi)油價(jia)格(ge)的(de)(de)走(zou)勢在(zai)過(guo)去15至20年與(yu)中國(guo)經濟(ji)的(de)(de)興衰密切相關。中國(guo)經濟(ji)增速放緩可能是石(shi)油和其他大宗(zong)商品價(jia)格(ge)下滑最大的(de)(de)影響因素。
難以言(yan)底
雖然(ran)多個(ge)大宗商(shang)品價格都(dou)創出數(shu)年新低，但是業(ye)內專家認(ren)為，大宗商(shang)品仍有(you)下跌(die)空間。
江濤向《國(guo)際金融報(bao)》記者(zhe)表示(shi)：“短期來(lai)看，美(mei)聯儲貨幣(bi)政(zheng)策是左右大(da)宗商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)一大(da)因(yin)素。”全球(qiu)大(da)宗商品(pin)絕大(da)部分以美(mei)元(yuan)計價(jia)，美(mei)元(yuan)加(jia)息對應的是美(mei)元(yuan)升值，這必(bi)然沖擊大(da)宗商品(pin)，美(mei)元(yuan)加(jia)息風險也是此前大(da)宗商品(pin)價(jia)格(ge)(ge)下跌的誘(you)因(yin)之一。
在美國加息預期下，今年美元(yuan)對一籃子(zi)10種主要貨幣升值9%。近期，美元(yuan)指數年在10月15日(ri)觸及階段性(xing)低點93.8后(hou)，持續上行近日(ri)一度突破100關口，但未站穩(wen)。
花旗集團(tuan)商品戰略師伊萬·斯帕科維奇(IvanSzpakowski)此前在一次(ci)(ci)會議(yi)上稱(cheng)，12月份即(ji)將到來，我們對美國將很快首次(ci)(ci)加息(xi)抱有很大預期。
市場(chang)近(jin)期也傳(chuan)言，美(mei)國聯(lian)邦公開(kai)市場(chang)委員會(hui)(FOMC)12月(yue)15日(ri)到(dao)16日(ri)在華盛頓召開(kai)會(hui)議，美(mei)聯(lian)儲官(guan)員將把基(ji)準聯(lian)邦基(ji)金利率提高25個基(ji)點，這(zhe)將是美(mei)聯(lian)儲近(jin)10年(nian)來的首次升息。
伊萬·斯帕科維奇認為：“全球商品(pin)市場并沒有完全消化今年美國可(ke)能升息的影響(xiang)。”
分析師劉(liu)心田指出，雖然本(ben)周大宗(zong)商品價格(ge)(ge)因地緣政治局(ju)勢(shi)(shi)緊張展開反(fan)彈，但是反(fan)彈只是短線支撐，即使地緣政治局(ju)勢(shi)(shi)緊張升級(ji)發生戰爭，大宗(zong)商品市(shi)場的利空因素也占主導，長期(qi)來(lai)看，大宗(zong)商品價格(ge)(ge)依然會(hui)回到下行(xing)通道。
孫(sun)永(yong)剛也向(xiang)《國(guo)際金融報》記者(zhe)指出(chu)(chu)：“對于產(chan)業(ye)鏈(lian)還沒有出(chu)(chu)清(qing)的(de)(de)工(gong)業(ye)品(pin)還是(shi)有下跌空(kong)間，因(yin)為價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)至供需平衡的(de)(de)傳(chuan)導(dao)機制，只(zhi)有價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)才(cai)能(neng)倒閉企(qi)業(ye)出(chu)(chu)清(qing)，也才(cai)能(neng)完成供需格(ge)(ge)局新的(de)(de)平衡，因(yin)此在下游消費持(chi)續走弱的(de)(de)情況之(zhi)下，只(zhi)有大宗商品(pin)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)持(chi)續下跌，才(cai)能(neng)完成產(chan)業(ye)鏈(lian)的(de)(de)出(chu)(chu)清(qing)。”
花(hua)旗集團金屬研究負責(ze)人DavidWilson稱，隨著大(da)(da)宗(zong)商(shang)品價格(ge)(ge)走(zou)勢繼(ji)續向下，很難說何時(shi)能夠(gou)觸底。加拿大(da)(da)西門菲沙大(da)(da)學經(jing)濟學教(jiao)授DavidJacks也(ye)曾(ceng)表示，在未來(lai)(lai)長達24個月的時(shi)間里，礦產(chan)商(shang)、農戶(hu)和產(chan)油企業或(huo)許都(dou)無法(fa)盼來(lai)(lai)大(da)(da)宗(zong)商(shang)品價格(ge)(ge)的底部(bu)。
不過(guo)，劉心田也指(zhi)出，中國(guo)供給側改革或為長期價格(ge)見底提供條件。
“中國大宗(zong)商品企(qi)(qi)業(ye)多(duo)為國有企(qi)(qi)業(ye)，就業(ye)等社會負擔較重，企(qi)(qi)業(ye)、行業(ye)自發的(de)減(jian)產(chan)效果不佳，現(xian)在領導層自上而下(xia)提(ti)出(chu)供給側(ce)改革(ge)，那么產(chan)能(neng)過(guo)剩企(qi)(qi)業(ye)將會在政策限制(zhi)限制(zhi)下(xia)逐步淘汰(tai)，目前已(yi)經看到局(ju)部的(de)供應減(jian)少，而隨著改革(ge)的(de)不斷推(tui)進，產(chan)能(neng)過(guo)剩的(de)局(ju)面將會發生改變(bian)，到時(shi)候商品價格(ge)自然就企(qi)(qi)穩(wen)了。”
