8月31日，國(guo)際(ji)知名投(tou)行(xing)(xing)高(gao)盛(sheng)發布報告將中國(guo)經濟增長預估下(xia)調(diao)，這與8月新興市(shi)場(chang)本幣貶值、資產(chan)價格(ge)下(xia)跌、全(quan)球股市(shi)動蕩和大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)受挫(cuo)交相(xiang)呼應(ying)。1997年(nian)新興市(shi)場(chang)危(wei)機會否重現論(lun)調(diao)再度盛(sheng)行(xing)(xing)，全(quan)球金(jin)融市(shi)場(chang)紛紛進入(ru)避(bi)險模式。此前(qian)在2003—2008年(nian)驅動大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)進入(ru)超級牛(niu)市(shi)的“中國(guo)因素”從(cong)“助(zhu)力”變成“拖累”。
2002—2007年，中(zhong)國(guo)等(deng)新(xin)(xin)興經濟(ji)(ji)體(ti)(ti)在工業化(hua)、城鎮化(hua)驅動下，對大宗(zong)商(shang)(shang)品需求(qiu)急(ji)劇攀升，加上歐美等(deng)國(guo)家貨幣寬松和房地產(chan)(chan)資產(chan)(chan)泡沫(mo)化(hua)，物價(jia)暴漲，從而造就了商(shang)(shang)品超(chao)級(ji)牛市。而2008年金融危機(ji)之(zhi)后，一方面歐美發達國(guo)家去(qu)杠桿和資產(chan)(chan)去(qu)泡沫(mo)；另一方面2011年之(zhi)后新(xin)(xin)興經濟(ji)(ji)體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)遇到結構性問題(ti)，尤其是中(zhong)國(guo)經濟(ji)(ji)進入減速換擋期，“中(zhong)國(guo)因素”成為(wei)大宗(zong)商(shang)(shang)品回歸(gui)價(jia)值(zhi)和去(qu)泡沫(mo)的直接力量(liang)，這也(ye)意味著中(zhong)國(guo)經濟(ji)(ji)轉型是大宗(zong)商(shang)(shang)品需求(qiu)減弱的最(zui)大利空因素，未來(lai)大宗(zong)商(shang)(shang)品回歸(gui)牛市需要新(xin)(xin)的經濟(ji)(ji)體(ti)(ti)實現新(xin)(xin)一輪(lun)經濟(ji)(ji)高(gao)速增長(chang)。
對(dui)于三季度中(zhong)國經(jing)濟來說，下行(xing)壓力(li)依舊存在。一方面制造業(ye)經(jing)濟疲(pi)軟，8月制造業(ye)PMI下滑至49.7，半年來首次跌破50枯(ku)榮線。8月財新中(zhong)國制造業(ye)PMI終值為47.3，連續第(di)6個月低(di)于50枯(ku)榮線；另一方面，發電量、鐵路貨運(yun)量回升很大可能(neng)與去年低(di)基數有關，并不能(neng)以(yi)單個月的(de)回暖來判斷(duan)經(jing)濟已經(jing)開始企穩(wen)。
展望(wang)未來(lai)，中國經(jing)(jing)濟(ji)短(duan)期(qi)(qi)面(mian)臨(lin)資(zi)本外(wai)流和股市動蕩(dang)的沖擊，中期(qi)(qi)面(mian)臨(lin)產能過剩、地方債(zhai)務偏高(gao)和經(jing)(jing)濟(ji)結(jie)構調整帶來(lai)財(cai)政收支放緩的沖擊。目(mu)前(qian)比較擔心的是人民幣貶值被市場強(qiang)化為趨勢(shi)性貶值的風險(xian)，由此可能帶來(lai)資(zi)金外(wai)流超預(yu)期(qi)(qi)。資(zi)金外(wai)流和外(wai)匯占(zhan)款下降(jiang)(jiang)，需要央行(xing)通過不斷逆回購(gou)操作(zuo)、短(duan)期(qi)(qi)流動性操作(zuo)（SLO）甚至降(jiang)(jiang)息、降(jiang)(jiang)準(zhun)來(lai)補充流動性。這(zhe)樣(yang)貨(huo)幣寬松政策就被中和，寬貨(huo)幣無(wu)法有效(xiao)傳遞到實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)，同時卻因(yin)為降(jiang)(jiang)息加大貶值預(yu)期(qi)(qi)和資(zi)本外(wai)流的壓力，形成負反饋。
從銅和鐵礦石未來價格走勢來看，盡管供(gong)(gong)應(ying)層(ceng)面可能存(cun)在一定的(de)(de)收縮風險，但是我們需(xu)要(yao)關注(zhu)的(de)(de)是供(gong)(gong)應(ying)和需(xu)求(qiu)增速(su)變(bian)動的(de)(de)相對效(xiao)應(ying)。在需(xu)求(qiu)持續下降的(de)(de)情況下，供(gong)(gong)應(ying)的(de)(de)小幅收縮并不會引發均(jun)衡價格上升。
銅(tong)(tong)市場供應方面，2015年上半(ban)(ban)年全球11家大(da)型銅(tong)(tong)礦生(sheng)產(chan)商(shang)發布的報告(gao)顯示，這11家銅(tong)(tong)礦生(sheng)產(chan)商(shang)銅(tong)(tong)礦產(chan)出(chu)和(he)去(qu)年幾乎持平(ping)。進入下半(ban)(ban)年，盡管干擾因素(su)導致智利和(he)贊比(bi)亞等產(chan)銅(tong)(tong)國的產(chan)出(chu)繼(ji)續(xu)受到影(ying)響(xiang)，但是秘魯(lu)7月銅(tong)(tong)產(chan)出(chu)跳增30%，這意(yi)味著銅(tong)(tong)礦產(chan)出(chu)下半(ban)(ban)年增速并(bing)不會急劇下滑。
而需(xu)求方面，全球銅(tong)消(xiao)(xiao)費在(zai)1—8月(yue)是(shi)負增(zeng)長(chang)的(de)，尤其是(shi)中(zhong)國(guo)銅(tong)需(xu)求疲軟(ruan)超(chao)預期(qi)，我(wo)們(men)將2015年(nian)中(zhong)國(guo)銅(tong)消(xiao)(xiao)費增(zeng)長(chang)從年(nian)初的(de)5%下(xia)調至2%左右，原因在(zai)于(yu)中(zhong)國(guo)經(jing)濟結構(gou)調整導致制造業和建筑業占GDP比(bi)重下(xia)降(jiang)，由此(ci)銅(tong)消(xiao)(xiao)費增(zeng)速(su)會遠弱于(yu)GDP的(de)增(zeng)速(su)。芝商所(suo)旗(qi)下(xia)的(de)銅(tong)期(qi)貨(huo)(交易代碼：HG)9月(yue)6日(ri)收報2.33美(mei)元/磅(bang)或5139美(mei)元/噸(dun)，仍(reng)在(zai)十年(nian)低位區間徘(pai)徊。
鐵(tie)(tie)礦(kuang)石市(shi)場方面，由(you)于(yu)三季度中(zhong)國港口(kou)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石庫存下降，引發鐵(tie)(tie)礦(kuang)石自7月(yue)開始(shi)出現較大幅度的反彈。然而(er)，從(cong)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石三大礦(kuang)山(shan)的產出來看，并沒有出現明(ming)顯的減產計(ji)劃。
從(cong)產業(ye)長期變更(geng)來(lai)看，鋼鐵行業(ye)在環境治理力度加大、GDP制造業(ye)占(zhan)比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)服務業(ye)占(zhan)比上升的背(bei)景下(xia)(xia)，對鐵礦(kuang)石(shi)需求(qiu)增(zeng)速下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)。當然，由于三大礦(kuang)山依托成本(ben)優勢搶占(zhan)市(shi)場份額，未來(lai)不(bu)排(pai)除由于中小礦(kuang)山退(tui)出市(shi)場而形成礦(kuang)山壟斷性漲(zhang)價(jia)的風險。
