中國經濟“感(gan)冒了”。這個國家告別了持續(xu)30年(nian)(nian)的高速(su)增(zeng)長，去年(nian)(nian)增(zeng)速(su)甚至跌至24年(nian)(nian)最差。然而，“倒下(xia)去”的是鐵礦石。
過去12個(ge)月，國際鐵(tie)礦石價格累計下(xia)跌(die)58%，遠超(chao)其他工業金(jin)屬。同(tong)期(qi)，鎳價跌(die)幅約(yue)為35%，銅價約(yue)下(xia)跌(die)10%，而鋁(lv)和鉛的價格跌(die)幅僅為個(ge)位數。有趣的是，鋼材價格的下(xia)跌(die)幅度卻遠低于鐵(tie)礦石：約(yue)為30%。
對此現(xian)象，全球最大衍生市場龍頭芝(zhi)加(jia)哥商業交易所(CME)資(zi)深經濟學家Erik Norland作出了解釋。
Erik Norland首先(xian)分析了(le)為何鐵(tie)礦(kuang)石(shi)與(yu)(yu)鋼(gang)材(cai)價格跌幅不(bu)一致。他(ta)認為，盡管中國(guo)鋼(gang)材(cai)生產高度依賴鐵(tie)礦(kuang)石(shi)，但鐵(tie)礦(kuang)石(shi)與(yu)(yu)鋼(gang)材(cai)價格的相關性較低，這部分解釋了(le)為何鋼(gang)材(cai)和(he)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價格下跌程度明顯不(bu)同：
鐵礦石與鋼相對(dui)較低的(de)相關(guan)性可以從(cong)供給方面來進(jin)行解釋(shi)。
雖然(ran)中國(guo)(guo)是世(shi)界最大鐵(tie)礦石生產國(guo)(guo)（2014年的(de)產量(liang)在全球占比為47%），但(dan)中國(guo)(guo)的(de)消費(fei)卻超(chao)過世(shi)界鐵(tie)礦石總供(gong)給量(liang)的(de)70%。
中(zhong)國(guo)(guo)之所以(yi)消費如此大(da)量(liang)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石，主要應(ying)歸因于其在鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)生(sheng)產(chan)過程中(zhong)極少使(shi)用(yong)廢(fei)鋼(gang)(gang)。這(zhe)與美國(guo)(guo)產(chan)生(sheng)了鮮明的(de)對比，在美國(guo)(guo)，60%的(de)鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)制造來(lai)自廢(fei)鋼(gang)(gang)。發(fa)達國(guo)(guo)家擁(yong)有來(lai)自二手車、拆遷建筑等大(da)量(liang)、穩定的(de)廢(fei)鋼(gang)(gang)供(gong)給，并(bing)利用(yong)廢(fei)鋼(gang)(gang)來(lai)創造新產(chan)品(pin)。然(ran)而，在快速發(fa)展的(de)中(zhong)國(guo)(guo)獲得如此龐大(da)數量(liang)的(de)廢(fei)鋼(gang)(gang)卻并(bing)非(fei)易(yi)事：中(zhong)國(guo)(guo)的(de)鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)生(sheng)產(chan)商必須依靠(kao)鐵(tie)礦(kuang)石和(he)其他鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)原(yuan)材(cai)(cai)(cai)料，例(li)如碳、鎳和(he)鉻(ge)。事實上(shang)，煤炭價(jia)(jia)格的(de)跌幅遠不及鐵(tie)礦(kuang)石，這(zhe)也部(bu)分解(jie)釋了為何(he)(he)鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)價(jia)(jia)格尚(shang)未出現相同(tong)程度的(de)跌幅，以(yi)及為何(he)(he)鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)仍在相當程度上(shang)保持著與鐵(tie)礦(kuang)石的(de)非(fei)相關性(xing)。
Erik Norland還解釋了為(wei)何同為(wei)周(zhou)期(qi)性大(da)宗商品，且均為(wei)被(bei)大(da)量應用于建筑(zhu)和工(gong)業生(sheng)產當中(zhong)的工(gong)業金屬，為(wei)何鐵(tie)礦石和銅(tong)的價格模式(shi)不同：
兩者有著迥然不同(tong)的(de)(de)供需動態(tai)。首先是鐵(tie)(tie)礦(kuang)石和(he)銅礦(kuang)床的(de)(de)地理位(wei)置差(cha)別很大。中(zhong)(zhong)國是世(shi)界(jie)最大的(de)(de)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石開(kai)采國，在2014年，中(zhong)(zhong)國鐵(tie)(tie)礦(kuang)石占世(shi)界(jie)總產出的(de)(de)47%，澳大利亞（21%）和(he)巴西（10%）緊隨其后(hou)。而銅礦(kuang)開(kai)采主要集(ji)中(zhong)(zhong)在智利：在2014年達(da)到世(shi)界(jie)產出的(de)(de)31%，中(zhong)(zhong)國（9%）、秘魯和(he)美國（各(ge)為7%）位(wei)居(ju)其后(hou)。
由于鐵礦的(de)儲備是銅礦儲備的(de)500倍，并且大(da)多產自(zi)不(bu)(bu)同(tong)(tong)的(de)區(qu)域(yu)和礦帶，因(yin)此(ci)兩者(zhe)供給(gei)的(de)波動(dong)并不(bu)(bu)具有高度的(de)相(xiang)關(guan)性。來自(zi)美國(guo)地質調查局的(de)世(shi)界采礦數據顯(xian)示(shi)：從(cong)1994年(nian)至2014年(nian)，銅和鐵礦石產量相(xiang)關(guan)性的(de)同(tong)(tong)比變化是負(fu)0.36，這充分(fen)詮釋(shi)了為何(he)銅和鐵的(de)價格模(mo)式如此(ci)不(bu)(bu)同(tong)(tong)。
銅和鐵之間(jian)也幾乎(hu)沒有(you)替代(dai)性(xing)，鐵礦石與銅的(de)相(xiang)關(guan)系數的(de)計算公式中的(de)供(gong)給部分可能具有(you)更強(qiang)的(de)相(xiang)關(guan)性(xing)，這同時也應當使(shi)兩者(zhe)對全球經濟變(bian)化具有(you)相(xiang)似的(de)敏(min)感度(du)。
中(zhong)國經濟增長引擎減速拖累礦石需求前景
包括鐵礦石(shi)在內，中(zhong)國(guo)(guo)對多種(zhong)大(da)宗商品的(de)消費需求居世界前列(lie)。中(zhong)國(guo)(guo)是(shi)海(hai)運鐵礦石(shi)最(zui)大(da)消費國(guo)(guo)，其(qi)購(gou)買量占(zhan)全球(qiu)供(gong)應量的(de)比例(li)約為2/3。而經濟增速持續(xu)放(fang)緩，導致中(zhong)國(guo)(guo)對金屬的(de)消費需求受到抑制，也在一定(ding)程度上造成鐵礦石(shi)等工業金屬價格大(da)幅(fu)下挫。
中國(guo)鐵礦石及相關(guan)產業數據令人失望(wang)。2015年至今為(wei)止，中國(guo)月均鐵礦石進口量為(wei)7682萬(wan)噸，同比(bi)微(wei)漲0.6%，創至少2000年以來最低增(zeng)速。
數據顯(xian)示(shi)，中國(guo)粗鋼(gang)(gang)產(chan)量(liang)20年(nian)(nian)來(lai)(lai)首(shou)次在一季(ji)度出現同比下降，降幅(fu)約1.7%。中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)消費(fei)量(liang)去(qu)年(nian)(nian)為自(zi)1995年(nian)(nian)以來(lai)(lai)首(shou)次出現下滑。中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)工(gong)業協會(hui)的(de)預(yu)測更令人(ren)擔憂，該(gai)協會(hui)14日表示(shi)，在去(qu)年(nian)(nian)下滑4%之后，中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)消費(fei)量(liang)預(yu)計今(jin)年(nian)(nian)將下降6%。
必(bi)和必(bi)拓14日在新加坡舉行的業(ye)內會議上警(jing)告稱，中國鋼鐵(tie)(tie)需求正面臨(lin)短期阻力(li)。中國鋼鐵(tie)(tie)產出(chu)將在本世紀(ji)20年代中期觸及10-11億(yi)噸的峰值，此后(hou)將保持穩定。
在Erik Norland看來，中國經(jing)濟增長放緩主要(yao)有以下幾個原(yuan)因，這可(ke)能導致其(qi)對鐵礦石的需求放緩：
1) 人(ren)民(min)幣仍然密切地與美元掛鉤，并(bing)跟隨美元兌世界上幾乎所有(you)其他貨幣升(sheng)值，這(zhe)導致中國出口競爭力(li)下(xia)降(jiang)。
2) 中國私營(ying)部(bu)門(men)仍然負債(zhai)累累，并擁有比其他新興市場國家更高的債(zhai)務負擔(dan)。這同(tong)時也(ye)可能會造(zao)成中國基(ji)礎設(she)施建設(she)活動放(fang)緩。
3) 中國(guo)政(zheng)府正在嚴(yan)厲打擊貪污腐敗(bai)，該舉措可能會導致建設項(xiang)目的審批速(su)度(du)降低。
上述三個因素(su)也可能會導致中國(guo)對鐵(tie)礦(kuang)石(shi)(shi)的需求放緩，同時鐵(tie)礦(kuang)石(shi)(shi)也可能面臨著(zhu)中國(guo)積壓(ya)(ya)庫存的額外壓(ya)(ya)力。
但Erik Norland同時強調(diao)，中國仍是鐵礦石市場的(de)主要支撐(cheng)力：
芝(zhi)商(shang)所并不是預期中國(guo)將出現(xian)(xian)任何經濟衰退現(xian)(xian)象。中國(guo)央(yang)行(xing)一(yi)直在通過降低銀(yin)行(xing)存款(kuan)準備金率(lv)及削減利率(lv)而施行(xing)寬(kuan)松政策(ce)。這些舉(ju)措應能抵銷一(yi)些強勢(shi)貨(huo)幣、較高私營(ying)部(bu)門債務以及源自打擊(ji)腐敗的(de)官僚癱(tan)瘓等所造成(cheng)的(de)影響。在某(mou)種程度上，中國(guo)央(yang)行(xing)能夠通過寬(kuan)松的(de)貨(huo)幣政策(ce)刺激投(tou)資和需求，而這可能會成(cheng)為對鐵礦石(shi)以及世(shi)界關鍵鐵礦石(shi)出口國(guo)貨(huo)幣的(de)有(you)力(li)支撐。
在政府推(tui)進化解(jie)過剩產能和減(jian)少污染進程(cheng)之際，中國鋼鐵(tie)(tie)行業頹靡的(de)現狀也拖累了原(yuan)材(cai)料(liao)的(de)前(qian)景。摩根(gen)大(da)(da)通近(jin)期(qi)將鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)均價(jia)(jia)預(yu)(yu)(yu)期(qi)下(xia)(xia)調至每噸51美元(yuan)，較前(qian)次預(yu)(yu)(yu)估值下(xia)(xia)調了20%。澳大(da)(da)利亞(ya)政府也在13日公布的(de)預(yu)(yu)(yu)算案中大(da)(da)幅下(xia)(xia)調鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)價(jia)(jia)格預(yu)(yu)(yu)期(qi)，預(yu)(yu)(yu)計2015-2016年(nian)度鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)均價(jia)(jia)為每噸48美元(yuan)，遠低(di)于去年(nian)年(nian)底(di)預(yu)(yu)(yu)期(qi)的(de)60美元(yuan)。
鐵礦石價格會否重復原油(you)的反彈路徑？
近期不斷出(chu)現利好鐵礦(kuang)石產(chan)業的消息。必和必拓、Fortescue Metals Group及(ji)淡(dan)水河(he)谷這三家(jia)供(gong)應(ying)巨頭(tou)都曾暗示，他們可能會愿意調(diao)整鐵礦(kuang)石產(chan)量(liang)。而中國也在近日推出(chu)6個月內的第三次降(jiang)(jiang)息舉(ju)措，以進(jin)一步支撐其放緩的經濟。降(jiang)(jiang)息被認為會降(jiang)(jiang)低企業借貸成本，減輕(qing)負(fu)債累累的鋼鐵制造商的壓力。
上周，鐵(tie)(tie)礦石價格持續反彈，最高(gao)觸及62.50美元(yuan)/噸，較4月(yue)初的(de)階段性新低上漲30%，早已邁入經濟學定義中的(de)牛市。從2015年3月(yue)15日至2015年9月(yue)30日，芝商所(suo)(suo)將旗下所(suo)(suo)有(you)鐵(tie)(tie)礦石期貨(huo)與期權合約提供費用減(jian)免，初始保證金要求(qiu)可減(jian)少近50%，刺激芝商所(suo)(suo)旗下鐵(tie)(tie)礦石期貨(huo)合約成(cheng)交(jiao)量(liang)和持倉(cang)量(liang)大(da)幅增加(jia)。
不過，中國(guo)港口庫存下滑、近期煉鋼(gang)廠(chang)在夏(xia)季需(xu)求高峰(feng)期前大舉買入，是鐵礦石價格近期復蘇的主要推動因素(su)。中國(guo)鐵礦石庫存上周環比下滑6%，為2007年(nian)9月以來的最大周度(du)跌幅(fu)。
近期(qi)的(de)(de)大幅走升行情(qing)(qing)令分析人士對鐵(tie)礦(kuang)石的(de)(de)價(jia)格前(qian)景(jing)產(chan)生觀點分歧。看漲鐵(tie)礦(kuang)石的(de)(de)投資者(zhe)認(ren)為，大型生產(chan)商正瀕臨產(chan)量增長停(ting)滯或者(zhe)減產(chan)，這應當會像重復其他一些大宗商品(pin)近期(qi)的(de)(de)反彈行情(qing)(qing)，比(bi)如原油(you)。
也有人持謹慎(shen)態度，認為這波上(shang)漲可(ke)能(neng)是“死貓(mao)反彈(dan)”。研究機構(gou)Intelligent Investor資源分(fen)析師GauravSodhi警告稱，對(dui)于(yu)鐵礦石價格(ge)的(de)走勢前景，投資者(zhe)仍不能(neng)忘乎所以。目(mu)前市場仍處于(yu)供過于(yu)求狀態，未來兩年還將有3億噸鐵礦石會上(shang)市。因此(ci)，這次(ci)價格(ge)反彈(dan)只是暫時性的(de)，并不意味著價格(ge)的(de)下跌趨(qu)勢已經發生改變。
據加(jia)拿大媒(mei)體The Star Phoenix，供職于加(jia)拿大商(shang)業(ye)銀(yin)行巨頭(tou)加(jia)拿大帝(di)國(guo)商(shang)業(ye)銀(yin)行（CIBC）旗下(xia)的投(tou)行子(zi)公司CIBC World Markets的Ben Mc-Ewan認為，盡管鐵礦石(shi)價格近期出現(xian)反彈，但其可能重復原(yuan)油的攀(pan)升路徑這種(zhong)預期是建立在投(tou)資者的希望這一基(ji)礎(chu)之上(shang)的，而非(fei)任何(he)價格上(shang)漲(zhang)的可持續性。
Ben Mc-Ewan還(huan)發現，鐵礦石和(he)原(yuan)(yuan)油并不(bu)存在較強的(de)歷史相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)。這兩種大(da)宗商品的(de)相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)低于(yu)原(yuan)(yuan)油和(he)其他大(da)宗商品的(de)關(guan)(guan)聯性(xing)，比如原(yuan)(yuan)油與(yu)銅、鎳(nie)、鋁(lv)等。過去12個月和(he)過去五年間，只有(you)煉焦煤與(yu)原(yuan)(yuan)油的(de)相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)略低于(yu)鐵礦石和(he)原(yuan)(yuan)油的(de)相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)。
Ben Mc-Ewan還將(jiang)沙特(te)在(zai)(zai)國(guo)(guo)際(ji)原油市(shi)(shi)場的(de)地(di)(di)位(wei)與(yu)中國(guo)(guo)在(zai)(zai)鐵礦石(shi)市(shi)(shi)場的(de)地(di)(di)位(wei)進行了比較(jiao)，他認為兩個(ge)國(guo)(guo)家都(dou)是避免減產(chan)(chan)的(de)主要(yao)生產(chan)(chan)國(guo)(guo)，但(dan)中國(guo)(guo)鐵礦石(shi)生產(chan)(chan)商(shang)在(zai)(zai)全球業界的(de)地(di)(di)位(wei)與(yu)沙特(te)在(zai)(zai)國(guo)(guo)際(ji)原油市(shi)(shi)場的(de)地(di)(di)位(wei)迥然不同。
沙特的(de)(de)石(shi)(shi)油成(cheng)(cheng)本(ben)在全(quan)世界主要產油國(guo)(guo)中處于低位，擁有(you)極大的(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)優勢。而中國(guo)(guo)生(sheng)(sheng)產商(shang)則靠近鐵(tie)礦石(shi)(shi)成(cheng)(cheng)本(ben)曲線頂端。正如華爾街見聞所提及，投(tou)資研究機構(gou)Sanford C Bernstein & Co.預計，中國(guo)(guo)大多(duo)數私人(ren)礦企成(cheng)(cheng)本(ben)太高，生(sheng)(sheng)產的(de)(de)鐵(tie)礦石(shi)(shi)品質太低，難(nan)以(yi)生(sheng)(sheng)存(cun)。有(you)人(ren)甚至(zhi)(zhi)預測，中國(guo)(guo)現存(cun)的(de)(de)鐵(tie)礦石(shi)(shi)生(sheng)(sheng)產商(shang)當中，有(you)2/3都不(bu)賺錢。為了鼓勵廠商(shang)持續生(sheng)(sheng)產，中國(guo)(guo)政(zheng)府(fu)甚至(zhi)(zhi)從5月1日起下調了鐵(tie)礦石(shi)(shi)資源稅征(zheng)收比(bi)例，減(jian)按規定稅額的(de)(de)40%征(zheng)收。目前，鐵(tie)礦石(shi)(shi)資源稅征(zheng)收比(bi)例為80%。
力(li)拓、必(bi)和(he)(he)必(bi)拓和(he)(he)淡水河(he)谷這(zhe)(zhe)全球三大鐵礦石巨(ju)擘之所以(yi)在價(jia)格和(he)(he)需求(qiu)雙雙頹(tui)靡之際仍加大產(chan)量，最重要的支撐力(li)量就是他們的相對(dui)低成(cheng)本(ben)。通過增加低成(cheng)本(ben)產(chan)出(chu)來(lai)維護市場份額，這(zhe)(zhe)種戰術類似于沙特掀起的石油行(xing)業價(jia)格戰。但是，這(zhe)(zhe)也令近期的價(jia)格疲(pi)軟(ruan)加劇。
三大巨(ju)頭希望藉此將包括中國(guo)對手在內的(de)高成(cheng)本(ben)供應商擠出市場。但Ben Mc-Ewan認為(wei)：“在重工業經(jing)濟領域，中國(guo)（生產(chan)商）還不是(shi)一個完(wan)全(quan)理性的(de)參與者。”
此外，Ben Mc-Ewan還表示，礦(kuang)石巨(ju)頭(tou)削(xue)減資本開(kai)支并(bing)不(bu)意味著產量必(bi)然會下滑(hua)。因為鐵礦(kuang)石資本開(kai)支很(hen)大一(yi)部分(fen)用于基(ji)建，比如(ru)鐵路(lu)和港口設施投資項目，這些多年間(jian)都無(wu)需替代。這就(jiu)意味著，資本開(kai)支可以在不(bu)影響產量的情況下出現下滑(hua)。但原(yuan)(yuan)油(you)生產就(jiu)不(bu)同(tong)了。原(yuan)(yuan)油(you)資本開(kai)支必(bi)須保(bao)持提升(sheng)以維持生產。
高(gao)成本生(sheng)產(chan)商也在(zai)努力應對(dui)價格疲(pi)軟帶來的(de)壓力。澳(ao)大利亞第四大礦(kuang)商阿特(te)(te)拉(la)斯(si)（Atlas Iron）近期對(dui)其生(sheng)產(chan)策略(lve)不斷進(jin)行(xing)調整就是典型案例。彭博新聞社報道稱，隨著鐵礦(kuang)石價格步入牛市(shi)區間，阿特(te)(te)拉(la)斯(si)15日(ri)宣(xuan)布(bu)，將(jiang)重啟(qi)生(sheng)產(chan)。而僅僅在(zai)半(ban)個月之(zhi)前(qian)，該公(gong)司還宣(xuan)布(bu)將(jiang)在(zai)4月底之(zhi)前(qian)陸(lu)續停(ting)止(zhi)旗下各(ge)鐵礦(kuang)項目的(de)生(sheng)產(chan)，其對(dui)外出口也將(jiang)停(ting)止(zhi)。更早的(de)幾個月之(zhi)前(qian)，阿特(te)(te)拉(la)斯(si)還在(zai)堅持擴產(chan)戰略(lve)。
鐵礦(kuang)(kuang)石價(jia)(jia)格的(de)斷崖式下跌(die)已擊(ji)穿除三大礦(kuang)(kuang)商之外的(de)大多數礦(kuang)(kuang)山成本(ben)(ben)線，阿特(te)拉斯(si)也不例(li)外，只(zhi)能被(bei)迫停產。按照(zhao)阿特(te)拉斯(si)總經理Ken Brinsden上月末的(de)說法，盡(jin)管公司努力實施降成本(ben)(ben)計(ji)劃(hua)、共享FMG公司的(de)港口設施等，但在全球鐵礦(kuang)(kuang)石供需不平(ping)衡的(de)驅使下，今年以來礦(kuang)(kuang)價(jia)(jia)加(jia)速(su)下滑(hua)，在價(jia)(jia)格已降至(zhi)60美元/噸的(de)公司保本(ben)(ben)價(jia)(jia)格之下繼續(xu)生產已不可行。
不可忽視的(de)(de)阻力可能(neng)還來(lai)(lai)自于(yu)金(jin)融(rong)市場。華爾街見(jian)聞提及，高盛(sheng)分(fen)析師(shi)Christian Lelong和Amber Cai在(zai)11日發布的(de)(de)報告中表示(shi)，基本面并(bing)未改變意(yi)味著現在(zai)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)反(fan)彈將(jiang)帶來(lai)(lai)理想的(de)(de)“做(zuo)空(kong)窗(chuang)口(kou)”，鐵礦石(shi)年(nian)內目標(biao)價(jia)(jia)為52美元/噸。2014年(nian)年(nian)中以來(lai)(lai)導致鐵礦石(shi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)大跌的(de)(de)結(jie)構性狀(zhuang)況并(bing)未改變，供給依(yi)然大于(yu)需求。那些(xie)生產成本較(jiao)高的(de)(de)公司最終將(jiang)被迫關閉(bi)。
