摩根士丹利在最新一份(fen)研報(bao)中驚呼(hu)：天哪，需(xu)求去哪兒了？沒錯，他們說的正是中國對大(da)宗商品的需(xu)求。
摩根士丹利分析師Tom Price和Joel Crane在研報(bao)中(zhong)寫道：
眼看(kan)著(zhu)春暖花開(kai)了(le)，可是中國(guo)金屬加(jia)工行業仍在休眠。今年一季度，基本金屬發運到中國(guo)的貿易并沒有擴(kuo)大。中國(guo)這個大宗商品"大胃王"似乎(hu)忽視了國內龐大的(de)房(fang)地產和(he)基(ji)建(jian)項目的(de)需要，也無視唾手可(ke)得的(de)低成本(ben)原材料。距離大宗商品(pin)密(mi)集型產品(pin)的(de)年中銷售高峰僅(jin)剩幾個月了，留給中國支撐今年大宗商品(pin)價(jia)格的(de)時(shi)間已經(jing)不多。
中國任何降(jiang)息或降(jiang)準行(xing)動都可(ke)能給予(yu)金屬更多(duo)的支持，除了散(san)貨大宗商品--高(gao)企(qi)的現貨庫存制(zhi)約了其夏季之后的發展前景(jing)。
直到今年，澳大(da)利(li)亞的(de)鐵(tie)礦石和(he)煤炭都在源源不斷地涌向市(shi)場。如今，中國(guo)工業部門明顯缺失(shi)信心，需求增(zeng)速(su)的(de)放緩也(ye)削弱(ruo)了海運相關(guan)的(de)價格。動力煤方(fang)面，中國(guo)持續(xu)大(da)規模投(tou)資本國(guo)產能，抑制了該國(guo)巨大(da)且(qie)關(guan)鍵(jian)的(de)進口需求。
我們依然確信，中國邁向成(cheng)熟發展(zhan)的(de)(de)經濟和(he)穩定的(de)(de)增速將使得基本金屬的(de)(de)表(biao)現(xian)超過散貨大(da)宗商品。
今(jin)年(nian)一(yi)季度，伴隨著農歷新年(nian)假日，中國經(jing)濟活動總體處(chu)于受抑狀態。這將持續破(po)壞大(da)部分(fen)大(da)宗商品市場的(de)貿易流(liu)通。中國新增(zeng)(zeng)貸款增(zeng)(zeng)速強(qiang)勁，但是固定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)增(zeng)(zeng)速放緩。我們的(de)大(da)中華區首席(xi)經(jing)濟學家喬(qiao)虹(hong)預計，中國政策(ce)將在(zai)二季度進一(yi)步(bu)放松貨幣政策(ce)，以減少融資(zi)成本(ben)，促進國內(nei)需求(qiu)增(zeng)(zeng)長。可(ke)(ke)能的(de)方式可(ke)(ke)能是降(jiang)息或者降(jiang)準。對原材料(liao)需求(qiu)較大(da)的(de)中國房地產(chan)行業發展前(qian)景(jing)比較復雜。3月份的相關數據顯示(shi)，該行(xing)業對中國央行(xing)[微(wei)博]近(jin)期的降息措(cuo)施反應有限。主要城(cheng)市房地產(chan)銷量增加，一線城(cheng)市和二線城(cheng)市的房地產(chan)市場分化較為明顯--前者同比增(zeng)長了38%，而后者(zhe)僅增長了(le)2%。
基金屬：銅：摩根士丹利將2015年銅均價預期下調了16%，至(zhi)每噸5945美元；將2016年(nian)銅均(jun)價預期下調了14%，至每(mei)噸6283美(mei)元；將2017年銅均價預期下調了(le)10%，至每噸(dun)6834美元。
在(zai)經歷近期(qi)(qi)原油拋售(shou)的連帶效應(ying)以后(hou)，銅價(jia)已經回升并企(qi)穩，看多(duo)價(jia)格前景主要建立在(zai)對(dui)礦石供應(ying)增(zeng)速較為疲弱的預(yu)期(qi)(qi)之上。供應(ying)緊張可能將(jiang)被(bei)更(geng)加疲軟的中(zhong)國(guo)需求增(zeng)速帶來的負面影響所(suo)抵消(xiao)。
今(jin)年(nian)的(de)銅價驅動力主(zhu)要(yao)來自兩方面：第(di)一是(shi)能否抓牢中國工業活動的(de)旺季(ji)，這(zhe)通常(chang)發生在2月-5月期(qi)間。第(di)二是中(zhong)國工(gong)業活動的信(xin)貸能(neng)否擴張(zhang)。因(yin)為銅(tong)需(xu)求和(he)銅(tong)貿(mao)易很大(da)一部分都依賴信(xin)貸。如果這兩個因(yin)素都缺失，那么(me)銅(tong)價預計將下跌。
迄今為止，銅需(xu)求較大的中國電網(wang)投資數據不佳，前兩個月的投資增速(su)同比下滑了(le)17%，為(wei)兩年最(zui)低水平。去年的行業(ye)表現(xian)令人失(shi)望。電(dian)網方面的銅(tong)需求幾乎占了中國(guo)總(zong)體(ti)銅(tong)需求的一半。不(bu)過，中國(guo)國(guo)家(jia)電(dian)網[微博]近期(qi)宣布2015年電網投(tou)資增速(su)目(mu)標為21%。
鋁：摩根士丹利將(jiang)2015年鋁均價預期下調了12%，至(zhi)每噸(dun)1818美元(yuan)；將2016年(nian)鋁均價預期下調了7%，至每噸1957美(mei)元(yuan)；將2017年(nian)鋁均(jun)價預(yu)期(qi)維持不變，為每(mei)噸2138美元。
中國和美國市(shi)場強勁(jing)的(de)(de)需求增(zeng)速被同樣強勁(jing)的(de)(de)中國、俄羅(luo)斯和印度的(de)(de)供應增(zeng)速所抵消。短(duan)期風險包(bao)括生(sheng)產成本(ben)下降，以及(ji)LME倉儲規(gui)則的(de)改革。這兩項因素都(dou)將令供貨受限的(de)預期消散。
鎳：摩根(gen)士丹利將2015年鎳均價預期下調(diao)了23%，至每(mei)噸(dun)14815美元(yuan)；將2016年鎳均價預期下調了19%，至每噸16094美元；將2017年鎳均價預期(qi)下調了5%，至每噸18409美(mei)元。
就像去年(nian)，我們對鎳(nie)需(xu)求(qiu)增長(chang)和價格的預期沒有實(shi)現。去年(nian)，鎳(nie)供應穩步增長(chang)。今(jin)年(nian)，中國鋼(gang)鐵廠季節(jie)性(xing)需(xu)求(qiu)擴張并未出(chu)現。這也破壞了中國對鎳(nie)的進口(kou)需(xu)求(qiu)。
從基本(ben)面來看，菲律賓紅土鎳礦出口規模(mo)高于預期。而需(xu)求令人(ren)失望。中國鎳生(sheng)鐵(tie)生(sheng)產率(lv)下滑，反映(ying)出更廣泛范圍(wei)內的(de)中國金屬加工(gong)行業活動減弱。我們(men)預計，中國鋼鐵(tie)廠熔煉率(lv)(meltrates)上限僅為5-6%。我們已經下調了短期(qi)到(dao)中(zhong)(zhong)期(qi)的鎳價(jia)預期(qi)。鑒于中(zhong)(zhong)國(guo)消化了全球(qiu)大約一(yi)半(ban)的鎳消費量，隨(sui)著(zhu)中(zhong)(zhong)國(guo)經濟(ji)前景欠佳，鎳價(jia)前景正在惡化。
散(san)貨大宗商品：
鐵礦石：摩根士(shi)丹利將2015年鐵(tie)礦石(shi)均價預期下調了28%，至每噸57美(mei)元；將2016年鐵(tie)礦石(shi)均價預期下調(diao)了13%，至(zhi)每噸65美元；將(jiang)2017年(nian)預(yu)期下調5%，至每噸71美元。
價格低(di)迷主要反映了極具競爭力的澳大利(li)亞供(gong)應增速，若(ruo)要轉(zhuan)變(bian)，則需(xu)重組(zu)供(gong)應端。2015年的任何價格反彈都將倚重于中(zhong)國刺激經(jing)濟(ji)的措施。
貴金(jin)屬：摩根士丹利(li)維持2015年(nian)黃(huang)金(jin)均價(jia)預期不(bu)變，至(zhi)1185美元(yuan)/盎司(si)；維(wei)持2016年、2017年黃(huang)金價格預期，分別(bie)為每盎司1165美元和1150美(mei)元(yuan)。
通脹缺失、歐(ou)洲金融穩定、美(mei)國經(jing)濟表現強勁，這(zhe)些都利空黃金價格(ge)(ge)。我(wo)們預計(ji)，一旦礦商開(kai)始采取對沖措(cuo)施，黃金價格(ge)(ge)將下行。或許(xu)最重要的(de)上行風險來自(zi)歐(ou)洲，包括任何關(guan)于希臘債(zhai)務問題的(de)談判重啟(qi)。
其他大宗商(shang)品價格預期變動如下：
摩根士丹(dan)利將2015年鋅均價預期下調8%，至每噸(dun)2161美(mei)元；將2016年鋅均價(jia)預期(qi)下調2%，至每噸(dun)2370美元(yuan)；將2017年鋅均價預(yu)期維持不(bu)變，為每噸(dun)2469美元。
摩根士丹利(li)將2015年鉑金(jin)均價(jia)預期下調11%，至每盎司1223美元(yuan)；將2016年(nian)鉑金均(jun)價(jia)預期(qi)下調15%，至每盎(ang)司1295美(mei)元(yuan)；將2017年鉑金均(jun)價(jia)預期下調11%，至每盎司1444美元。
摩(mo)根士丹利將2015年動力(li)煤均價預(yu)期(qi)下(xia)調3%，至每噸62美元；將(jiang)2016年動力煤均價(jia)預期(qi)下調6%，至每噸66美元；將2017年(nian)動(dong)力(li)煤均價預(yu)期(qi)下調1%，至每噸69美(mei)元。
摩根士(shi)丹利將(jiang)2015年硬焦煤均價預期(qi)下調(diao)16%，至每噸109美元；將(jiang)2016年硬焦煤(mei)均價(jia)預期下調(diao)4%，至每噸116美元；將(jiang)2017年硬焦煤均價(jia)預期維(wei)持不變，為每噸(dun)118美元。
