鐵是(shi)(shi)地(di)(di)球上含量最豐富的(de)(de)元素之一(yi)(yi)，但是(shi)(shi)要(yao)把它從(cong)地(di)(di)下高(gao)效(xiao)率采(cai)掘出(chu)來有可能(neng)是(shi)(shi)一(yi)(yi)項令人畏懼(ju)的(de)(de)任(ren)務。在(zai)(zai)巴西南部低矮的(de)(de)綠色山丘，一(yi)(yi)條(tiao)長達530公(gong)里的(de)(de)管道蜿(wan)蜒伸展(zhan)。它是(shi)(shi)英(ying)美資源集團(Anglo American)耗資82億美元的(de)(de)Minas-Rio項目的(de)(de)決定性環節。該(gai)項目旨在(zai)(zai)采(cai)掘巴西內陸的(de)(de)鐵礦石(shi)，然后通(tong)過一(yi)(yi)個新建的(de)(de)大西洋港口裝船發運(yun)。在(zai)(zai)嚴(yan)重超出(chu)其最初(chu)36億美元的(de)(de)預算，并拖延了(le)(le)兩年(nian)工(gong)期之后，Minas-Rio項目終于接近了(le)(le)“首批(pi)礦石(shi)裝船”的(de)(de)狀態。
多年來，這樣的(de)超大規模采礦(kuang)(kuang)項目成為支(zhi)撐(cheng)全(quan)球(qiu)經濟擴張(zhang)的(de)頂梁(liang)柱。作(zuo)為全(quan)球(qiu)重要性僅次于原油的(de)大宗商品(pin)，大量鐵礦(kuang)(kuang)石一直(zhi)在源源不斷地涌(yong)入中(zhong)國的(de)煉鋼(gang)廠，成為以(yi)基(ji)礎設施帶動(dong)的(de)快速增長的(de)原材料。
然而，從Minas-Rio項目出產的(de)(de)(de)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)將要面對的(de)(de)(de)，卻是(shi)一(yi)個(ge)不那(nei)么歡迎它的(de)(de)(de)世界。今(jin)年，鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)價(jia)(jia)格下跌了逾40%，這是(shi)2014年所(suo)有金屬和(he)散裝大宗商品中(zhong)表現最差(cha)的(de)(de)(de)。基準鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)合約價(jia)(jia)格從去年的(de)(de)(de)平均每噸135美元跌至最近(jin)的(de)(de)(de)不到80美元，這是(shi)全球金融危(wei)機爆發以來的(de)(de)(de)頭一(yi)次(ci)。
澳大利亞的(de)麥格(ge)理銀(yin)行(Macquarie)表(biao)示：“鐵礦(kuang)石市場正處于大宗商(shang)品近(jin)期歷史上(shang)前所未有(you)的(de)轉折階段。”
這一變化(hua)的背后是鐵(tie)礦(kuang)石出口(kou)的大幅(fu)增長——這不僅包括Minas-Rio項目2016年全面投(tou)產(chan)后將(jiang)推向市場的2650萬(wan)噸鐵(tie)礦(kuang)石。
主(zhu)導全球鐵(tie)礦石市場的(de)三(san)大生產商淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)和必(bi)和必(bi)拓(BHP Billiton)總(zong)計已將產量(liang)從三(san)年前(qian)的(de)不(bu)到7億噸(dun)提升(sheng)至遠高于8億噸(dun)，并計劃在幾年內將鐵(tie)礦石供應量(liang)推升(sheng)至10億噸(dun)以上。
同期，第四大鐵礦石生產(chan)(chan)商Fortescue已將(jiang)鐵礦石產(chan)(chan)量(liang)從4100萬噸提(ti)高到1.24億噸，預計(ji)(ji)今(jin)年(nian)產(chan)(chan)量(liang)將(jiang)達到1.55億噸。漢考克探礦公(gong)司(Hancock Prospecting)預計(ji)(ji)，其(qi)澳大利亞新鐵礦——年(nian)產(chan)(chan)5500萬噸的Roy Hill將(jiang)于明年(nian)投(tou)產(chan)(chan)。
英美(mei)資源集(ji)團(tuan)首席(xi)執行(xing)官馬克?卡(ka)蒂芬尼(Mark Cutifani)表示，在大宗商品繁榮時期，礦商把“供應這(zhe)塊(kuai)大餅烤得過熟了(le)”，鐵(tie)礦石就是(shi)最說明(ming)問題的例(li)子。
排山(shan)倒海(hai)(hai)般的供應還(huan)不是(shi)壓(ya)低價格的唯一因(yin)素。人們(men)對中(zhong)國(guo)需求放緩的擔憂也揮之(zhi)不去；中(zhong)國(guo)是(shi)全球最大(da)的鋼鐵(tie)生產國(guo)和(he)海(hai)(hai)運鐵(tie)礦石消費國(guo)。倫敦咨詢公司(si)——英國(guo)商(shang)品(pin)研(yan)究所(CRU)表示(shi)：“考(kao)慮到市場上交易的鐵(tie)礦石有三分之(zhi)二最終(zhong)被運往中(zhong)國(guo)，中(zhong)國(guo)對鐵(tie)礦石的需求及中(zhong)國(guo)國(guo)內(nei)產量(liang)是(shi)全球價格的重(zhong)要(yao)決定因(yin)素。”
中(zhong)國住宅房地產行業的(de)放緩（住宅建(jian)筑熱(re)潮(chao)使許多地區背(bei)上供(gong)過于求(qiu)及價格下滑的(de)重擔）已導致(zhi)中(zhong)國對鋼材(cai)的(de)需求(qiu)趨弱(ruo)。與2012年鐵(tie)礦石(shi)遭(zao)遇拋售時中(zhong)國政(zheng)府刺(ci)激舉(ju)措推動(dong)價格反彈不同，這一次中(zhong)國政(zheng)府不太可(ke)能大幅改變政(zheng)策。
麥格(ge)理銀行(xing)大(da)宗(zong)商品(pin)研究主管(guan)科(ke)林?漢密爾頓(Colin Hamilton)表示：“如果(guo)說(shuo)上半年造成鐵(tie)礦石價格(ge)走弱的(de)原因(yin)是(shi)供應(ying)，現在的(de)問題是(shi)需求。”
高盛(sheng)集(ji)團(Goldman Sachs)最近一份(fen)報(bao)告(gao)警告(gao)稱，鐵礦石(shi)價(jia)格可能陷(xian)入長(chang)期下(xia)滑(hua)趨勢。該報(bao)告(gao)表示(shi)，2014年是“一個拐點，新(xin)的產能終于趕上了需求(qiu)增長(chang)，利潤率(lv)開(kai)始回(hui)歸歷史均值……‘鐵礦時代(dai)’的終結(jie)到來(lai)了”。
考慮到鐵(tie)礦(kuang)石占全(quan)球三大(da)礦(kuang)商利潤的(de)(de)比例高達50%至90%，對于那(nei)些敦促近年表現欠佳(jia)的(de)(de)礦(kuang)業拿出(chu)更高回報的(de)(de)股東來說(shuo)，價格崩盤(pan)將是(shi)令(ling)人(ren)震驚的(de)(de)。今年8月，必和(he)必拓擱置了各方期待的(de)(de)一次股票回購，理由是(shi)大(da)宗(zong)商品價格前景正在惡化。
對于(yu)規模(mo)較小的(de)新興市場生(sheng)產商(shang)來說，這些問(wen)題(ti)關乎生(sheng)死(si)存亡，產業(ye)洗牌(pai)和所有權易手似乎在所難免。在西(xi)非，一(yi)些全球最貧窮國(guo)家(jia)曾把發展的(de)希望寄托于(yu)鐵礦石。但在塞拉利昂和利比里亞，包括非洲(zhou)礦業(ye)(African Minerals)和倫(lun)敦礦業(ye)(London Mining)等較小的(de)礦商(shang)如(ru)今急于(yu)籌措現金(jin)，以逃避破(po)產的(de)命運(yun)。9月(yue)下旬的(de)一(yi)天，在英國(guo)上市的(de)倫(lun)敦礦業(ye)股價暴跌逾60%，原(yuan)因是該公(gong)司表(biao)示需要(yao)更(geng)多資金(jin)，目前正與一(yi)家(jia)投(tou)資者(zhe)商(shang)談(tan)注資事宜。
礦商為了(le)增(zeng)產而如此(ci)折騰(teng)，卻因此(ci)壓低了(le)價格。對某(mou)些人來說，這是一個完美的(de)例(li)子(zi)，說明礦業(ye)有(you)(you)一種周(zhou)期性(xing)的(de)“本事”：有(you)(you)摘星的(de)豪情壯志，最終卻搬起石(shi)(shi)頭砸了(le)自(zi)己的(de)腳。本身(shen)沒有(you)(you)鐵礦的(de)最大礦商嘉(jia)能(neng)可(ke)(Glencore)的(de)首席執行官伊凡?格拉森(sen)伯格(Ivan Glasenberg)表示：“鐵礦石(shi)(shi)增(zeng)長固然不錯(cuo)，但你必須注意供應(ying)。鐵礦石(shi)(shi)價格正面臨壓力，因為大家都(dou)在增(zeng)大供應(ying)。”
貝(bei)萊德(BlackRock)自(zi)然資(zi)源股(gu)票團隊主管(guan)韓艾飛(Evy Hambro)表示：“大型礦商迄(qi)今(jin)展現(xian)了較(jiao)高(gao)的(de)資(zi)本紀律，但他們需要堅持這(zhe)條(tiao)路線。鐵礦石(shi)市場已經處于過剩狀(zhuang)態(tai)，因此各家(jia)礦商需要考(kao)慮一(yi)下，投(tou)入更多資(zi)金(jin)增加產(chan)能是否明智。”
規模較大的(de)生產(chan)商辯稱，他們的(de)行(xing)為是合乎邏輯的(de)。作為成本最低、業(ye)務量巨大的(de)生產(chan)商，他們認為自己能(neng)承(cheng)受較低價格(ge)，同時競爭對(dui)手將被擠出市場(chang)。
力拓首席(xi)執行(xing)官(guan)山姆?沃爾(er)什(Sam Walsh)堅稱，這一策(ce)略(lve)正在奏效。沃爾(er)什表示，8500萬噸(dun)不(bu)再具有競(jing)爭力的鐵(tie)礦石(shi)產能已(yi)被擠(ji)出市(shi)(shi)場。他預(yu)計，截(jie)至今(jin)年(nian)底將有1.25億噸(dun)鐵(tie)礦石(shi)產能撤出市(shi)(shi)場。他說：“一場調查顯(xian)然正在進行(xing)……這一切(qie)都是供求規律在起作用。”沃爾(er)什認(ren)為，鐵(tie)礦石(shi)市(shi)(shi)場令礦商面臨一種“囚徒困境”。沒有哪(na)家企業會(hui)主動停(ting)產，因為其他企業會(hui)填補(bu)空白，價格還是會(hui)向下調整。單方面減產等于送給(gei)競(jing)爭對手一記“任(ren)意球”。
他說：“人(ren)們過于簡(jian)單化地問(wen)道(dao)：‘如果你減(jian)產1億噸，大(da)家豈不(bu)是都會好過一些？’答案(an)是否(fou)定的。你削(xue)減(jian)的產能，很快會被其他人(ren)補上(shang)。”
作為成本最(zui)低的生產商(shang)，力拓“應該是最(zui)后(hou)一(yi)個減產的人”。
礦商的(de)舉措也可以(yi)被視(shi)為一(yi)(yi)種(zhong)趕走(zou)競爭對手的(de)企(qi)圖。在鐵(tie)礦石(shi)市場，新的(de)生產(chan)商正在加入(ru)三大(da)礦商（力拓、必(bi)和必(bi)拓及(ji)淡(dan)(dan)水(shui)河谷）的(de)行列。2008年(nian)剛(gang)剛(gang)起步的(de)Fortescue，今(jin)年(nian)的(de)產(chan)量將(jiang)達到淡(dan)(dan)水(shui)河谷的(de)一(yi)(yi)半。
Fortescue首席(xi)執行官內夫?鮑爾(Nev Power)表示(shi)，他的公(gong)司幫助將“鐵礦石價(jia)格從不可持續的高峰拉回到更(geng)長期更(geng)可持續的競爭性(xing)價(jia)位”。
非(fei)洲一個鐵礦石項目的(de)一位高(gao)管表示，那些最(zui)(zui)大(da)礦商“接(jie)(jie)納了Fortescue——他們最(zui)(zui)不(bu)想做的(de)事就是(shi)接(jie)(jie)納西非(fei)的(de)鐵礦石生(sheng)產(chan)(chan)商。因此他們紛紛提(ti)高(gao)產(chan)(chan)能。他們想絞殺(sha)其他生(sheng)產(chan)(chan)商，為(wei)所有人帶來后(hou)怕(pa)，使(shi)誰也不(bu)敢(gan)再開發(fa)鐵礦。”
但(dan)(dan)是，迄(qi)今供(gong)應(ying)并(bing)未(wei)完全按照經濟邏輯退出市場。伊朗、印尼和墨(mo)西哥等國的(de)非主流生產(chan)商，以及(ji)中國的(de)高成本(ben)民營鐵礦(kuang)削(xue)減了產(chan)能。但(dan)(dan)中國采(cai)礦(kuang)及(ji)鋼鐵產(chan)業(ye)的(de)其他部門由大型國有鋼鐵企業(ye)控(kong)制，他們的(de)首要任務是保住工作崗位(wei)而不是盈利。
鮑(bao)爾表示：“高成本鐵礦石生(sheng)產商的響應速度……遠低于(yu)我和業內多數(shu)人的預期(qi)。不過，減產難(nan)免需(xu)要發生(sheng)……因此，鐵礦石價格將持續徘(pai)徊于(yu)低位，直(zhi)到那部(bu)分供應量退出市(shi)場。這(zhe)是(shi)一種經濟現實。”
需求似乎(hu)也不會很快恢復過(guo)去10年(nian)的(de)高水平。中國(guo)鋼鐵工業(ye)協會(China Iron and Steel Association)副主席(xi)上月在一個(ge)會議上表示，今年(nian)8月中國(guo)粗鋼表觀(guan)消費量（剔除凈出口(kou)之后(hou)的(de)國(guo)內產量）下(xia)降1.9%，至6190萬噸(dun)，這是(shi)14年(nian)來的(de)首次下(xia)降。
漢(han)密爾頓表示，由于(yu)(yu)國內需求疲弱，又無法向飽(bao)和的出(chu)口(kou)市場加大(da)(da)銷售，中國鋼廠正在大(da)(da)幅(fu)削減產量。他說：“在這(zhe)種大(da)(da)環境下，他們(men)會減少(shao)鐵(tie)(tie)(tie)礦石(shi)庫存(cun)，尤其是因為目(mu)(mu)前鋼鐵(tie)(tie)(tie)價格(ge)下跌速度比鐵(tie)(tie)(tie)礦石(shi)還要快(kuai)。”目(mu)(mu)前，用(yong)于(yu)(yu)建筑的螺紋鋼的期貨價格(ge)已(yi)跌至創紀錄低(di)點(dian)。
中國第二大鋼(gang)企——寶(bao)鋼(gang)(Baoshan Iron & Steel)總裁在會上表(biao)示，鐵礦石的低價位是一種“新常態”。
美奇金（北京）投資(zi)咨詢公司(J Capital Research)的(de)馬(ma)提木(Tim Murray)表示，中國樓市正在回調，新開工樓盤已連續五個月出現(xian)負(fu)增長。“今后(hou)12個月，我們將看到建筑行業的(de)鋼鐵需求會減少20%。”
除了較短(duan)期的(de)需(xu)求問(wen)題之外，人們還(huan)在更為根本的(de)層面上擔心中(zhong)國(guo)對鋼鐵(tie)乃至鐵(tie)礦石(shi)的(de)需(xu)求將會見頂(ding)回落。不過(guo)，咨詢公司英國(guo)商品(pin)研究所估(gu)計，“鋼鐵(tie)需(xu)求見頂(ding)”的(de)現象至少在五年內不會發生，因(yin)為中(zhong)國(guo)建設活(huo)動在絕(jue)對值基礎上將繼續增長(chang)。
礦商們(men)還指出印度或非洲等(deng)其他地區的較長(chang)期(qi)增長(chang)前景。然而，盡管它們(men)最(zui)終可(ke)能會追隨中國的發展軌跡，但(dan)它們(men)的需求可(ke)能不(bu)會如此集中而強勁地出現。
目前，大(da)型(xing)鐵(tie)礦石礦商(shang)仍未(wei)感(gan)到(dao)(dao)恐懼。根據(ju)瑞銀(UBS)分(fen)(fen)析(xi)師的研(yan)究，對于從(cong)澳大(da)利(li)(li)亞運(yun)往中國(guo)的鐵(tie)礦石，力拓(tuo)和(he)必和(he)必拓(tuo)分(fen)(fen)別(bie)能以低(di)至每噸45美元(yuan)和(he)50美元(yuan)的價格達(da)到(dao)(dao)盈虧平衡。杰富(fu)瑞(Jefferies)分(fen)(fen)析(xi)師克里斯?拉費(fei)米納(Chris LaFemina)表示：“即便價格低(di)至每噸80美元(yuan)，鐵(tie)礦石也是頗為盈利(li)(li)的業務。”
不過，如(ru)果(guo)礦(kuang)商誤(wu)判了形勢(shi)，鐵(tie)礦(kuang)石價格進一(yi)步下滑，由此產(chan)生的(de)(de)行業洗牌將傷害股東。英國經紀(ji)商Liberum認為，以目前的(de)(de)鐵(tie)礦(kuang)石價格，力拓(tuo)和(he)必(bi)(bi)和(he)必(bi)(bi)拓(tuo)都無(wu)法在堅守其凈債務(wu)目標的(de)(de)同(tong)時，在明年實現所承諾的(de)(de)資本回(hui)報率，盡管其他(ta)分(fen)析師對于各家礦(kuang)商有能(neng)力完成既定計劃更有信心。
在英美資(zi)源(yuan)集(ji)團(tuan)，沒有(you)人提及曾受到期(qi)待的(de)Minas-Rio項目二期(qi)工程。相反，人們對于該(gai)公司(si)開采(cai)其(qi)(qi)他礦(kuang)(kuang)物（從鉆石(shi)到銅）津津樂道，認為它們提供了一(yi)些保護，使公司(si)能(neng)夠承受鐵礦(kuang)(kuang)石(shi)業(ye)務困境的(de)沖擊。卡蒂芬尼表示(shi)：“我們的(de)業(ye)務包括其(qi)(qi)他九(jiu)種前景完全不同的(de)大宗商品。我們將靜觀(guan)其(qi)(qi)變，等待鐵礦(kuang)(kuang)石(shi)市場回(hui)歸理性均衡狀態。”
延伸閱讀(du)：市場指標——尋找更現實的定價機制
決定鐵礦(kuang)石價格的(de)因素(su)是什(shen)么？和(he)多數大宗(zong)商品一樣，顯而易(yi)見(jian)的(de)答(da)案是供(gong)應和(he)需求。不(bu)過，市場并不(bu)完全是經濟理論(lun)所(suo)暗示(shi)的(de)那種明智裁判。
過去(qu)，采(cai)礦(kuang)行業(ye)和鋼(gang)鐵(tie)(tie)制(zhi)造業(ye)通過年度(du)合(he)約設定(ding)(ding)(ding)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)的價(jia)格。然而(er)，隨著(zhu)中國超越日(ri)本，成(cheng)為國際海(hai)運貿易鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)的最大消費國，這一定(ding)(ding)(ding)價(jia)體系開始解體。和此(ci)前的石(shi)油、鋁(lv)以(yi)及煤炭(tan)一樣(yang)，鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)產業(ye)在2010年放(fang)棄(qi)了年度(du)合(he)約，改用(yong)新的定(ding)(ding)(ding)價(jia)機制(zhi)，使用(yong)一種現(xian)(xian)貨市(shi)場(chang)指標確定(ding)(ding)(ding)每季度(du)合(he)同的定(ding)(ding)(ding)價(jia)。這種現(xian)(xian)貨市(shi)場(chang)指標通常是普氏鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格指數(Platts Iron Ore Index)。自那(nei)以(yi)來，市(shi)場(chang)已(yi)發生了進一步演(yan)變，大舉轉向(xiang)更能(neng)反映市(shi)場(chang)價(jia)格的短期合(he)同。
這種指標定價體(ti)制的批(pi)評(ping)者表(biao)示，它加大(da)了波動(dong)性(xing)，降低了大(da)型礦商盈利的能見度。其他人則(ze)表(biao)示，現貨市場的流動(dong)性(xing)不足，不足以提供(gong)準確的價格信息。
一名(ming)市(shi)(shi)場(chang)參與者(zhe)表示(shi)：“在(zai)現貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)交易的(de)(de)海(hai)運(yun)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)只占全球海(hai)運(yun)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)(de)10%或(huo)以(yi)下，但這個市(shi)(shi)場(chang)卻決定著價格指數(shu)。我們發現現貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)許多參與者(zhe)都是(shi)高成本低等級的(de)(de)供應商，或(huo)者(zhe)就是(shi)掙扎中的(de)(de)鋼鐵(tie)(tie)廠，它們很(hen)難(nan)從中國各銀行獲得購買鐵(tie)(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)(de)信(xin)用證(zheng)。”
他(ta)說，解決辦法是讓大(da)型生產商(shang)將更多鐵礦石投(tou)入現(xian)貨市場，然而他(ta)們不愿(yuan)這么(me)做。
此外(wai)，這(zhe)種(zhong)(zhong)基準定價只能部分反映礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)商(shang)的(de)預(yu)期盈利(li)。市場(chang)上的(de)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)形(xing)態和(he)等(deng)級多(duo)種(zhong)(zhong)多(duo)樣，作為基準的(de)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)含鐵(tie)62%。大型礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)商(shang)和(he)交易商(shang)會把產品搭(da)配出售。一(yi)些(xie)人認為，中國(guo)為了生產優質(zhi)鋼材，對(dui)較高等(deng)級鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)的(de)需求將(jiang)越來越大，這(zhe)意味著此類鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)的(de)價格(ge)將(jiang)相對(dui)較高。
與(yu)許多大宗商(shang)品(pin)一樣，礦商(shang)面對價格下跌的最佳保護是盡可能降低生(sheng)產(chan)成(cheng)(cheng)本(ben)。他們(men)需(xu)要精(jing)確(que)知(zhi)道自己和競(jing)(jing)爭對手分別處在“成(cheng)(cheng)本(ben)曲線”上(shang)的什么位置(zhi)。如(ru)果新的競(jing)(jing)爭性供應(ying)進入市場，滿足需(xu)求的價位應(ying)該(gai)會(hui)(hui)下移。在成(cheng)(cheng)本(ben)曲線上(shang)處于更高位置(zhi)的鐵礦會(hui)(hui)變得沒有競(jing)(jing)爭力，應(ying)停止生(sheng)產(chan)。
