12月加息(xi)的“陰影”似(si)乎正在向大宗商(shang)品越(yue)靠越(yue)近。
美聯儲11月(yue)(yue)18日發(fa)布的(de)10月(yue)(yue)會議記錄顯示(shi)，支持12月(yue)(yue)升(sheng)(sheng)息的(de)決策者占多數，但(dan)也(ye)對(dui)美國經濟長期(qi)前(qian)景可(ke)能有永(yong)久性轉弱的(de)跡象展開了爭(zheng)論(lun)。會議紀要(yao)公布后，利率期(qi)貨價(jia)(jia)格顯示(shi)市場認為(wei)美聯儲12月(yue)(yue)加息的(de)概(gai)率已由周二的(de)64%上(shang)升(sheng)(sheng)至72%。如果(guo)美聯儲一(yi)如外界(jie)普遍預期(qi)12月(yue)(yue)份加息，進而(er)推動美元進一(yi)步上(shang)行，那(nei)么大宗商品市場應(ying)會再度遭遇價(jia)(jia)格沖(chong)擊。
大(da)宗商品前途黯淡
美聯儲公布的10月份(fen)貨幣政策(ce)會議紀要顯示，大多數與會官員都對(dui)12月份(fen)加(jia)息持開放態度，來自海(hai)外的風(feng)險因(yin)素在(zai)降低，這意味著他們幾乎已經(jing)做(zuo)好了9年來首(shou)次加(jia)息的準備。
在此背景下，美元高歌猛進，接近12年新高；而大宗商品則呈現普跌，黃金、白銀、銅、原油、鐵礦石全部淪陷。
針對這(zhe)一(yi)(yi)情況，業內人士指(zhi)出，大宗商品(pin)價(jia)格暴跌的首要原(yuan)因是生(sheng)產(chan)。在本(ben)(ben)幣非(fei)美(mei)(mei)元(yuan)的智利、俄羅斯(si)(si)等商品(pin)生(sheng)產(chan)大國，美(mei)(mei)元(yuan)上漲意味著(zhu)以智利比索和俄羅斯(si)(si)盧(lu)布計算的收入(ru)會(hui)增(zeng)加(jia)，同時(shi)還意味著(zhu)以本(ben)(ben)幣支付的薪資成本(ben)(ben)會(hui)下降，這(zhe)將(jiang)使非(fei)美(mei)(mei)國的商品(pin)生(sheng)產(chan)企(qi)業能夠應付價(jia)格下跌的影響。此外，新(xin)興市場增(zeng)長放緩(huan)也是重要原(yuan)因之一(yi)(yi)。基金(jin)經(jing)理認(ren)為，新(xin)興市場大量(liang)債務(wu)以美(mei)(mei)元(yuan)計算，并且(qie)未來(lai)兩三年需(xu)要展(zhan)期。借款成本(ben)(ben)增(zeng)加(jia)或意味著(zhu)新(xin)興市場經(jing)濟趨緩(huan)，而這(zhe)些經(jing)濟體是近年大宗商品(pin)需(xu)求的一(yi)(yi)大來(lai)源。
London&CapitalInvestment的(de)AshokShah表示，“全球經濟、特別是(shi)新興市場經濟增長疲軟，意味著(zhu)已建和在建的(de)所有過(guo)剩產(chan)能在很(hen)長一段時期(qi)內都難以(yi)消化。”這些過(guo)剩產(chan)能是(shi)由價格此前創紀錄高位所導致的(de)。期(qi)銅在2011年(nian)2月曾升(sheng)破每噸10000美(mei)元(yuan)(yuan)，現在則(ze)已跌去一大半，接(jie)近(jin)4700美(mei)元(yuan)(yuan)；布倫(lun)特原油期(qi)貨現報(bao)每桶約40美(mei)元(yuan)(yuan)，2008年(nian)7月則(ze)逼近(jin)150美(mei)元(yuan)(yuan)。
分析(xi)師(shi)認為，生(sheng)產(chan)商增加產(chan)能需要三到五年(nian)時(shi)間。其中一些產(chan)能已經投(tou)產(chan)，另外一些則將在未來一年(nian)左(zuo)右(you)投(tou)產(chan)。另一方面，價格(ge)下跌迫使部分礦商減(jian)(jian)產(chan)，但許多礦商能夠通(tong)過削減(jian)(jian)成本來維持利潤率，得以在供應過剩的市場中維持產(chan)量(liang)不變。
在一(yi)(yi)份對全球（不包括(kuo)中國）約40%銅礦產(chan)(chan)量所(suo)公開報(bao)告(gao)的生產(chan)(chan)商(shang)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)的分(fen)析報(bao)告(gao)中，摩根大(da)通發現成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)最高的生產(chan)(chan)商(shang)今年成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)下降(jiang)了14%。該行還預計明年銅生產(chan)(chan)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)還將下降(jiang)5%，至每噸4，000美(mei)元(yuan)(yuan)左右，從而鞏(gong)固了其看空期銅的觀點。商(shang)品生產(chan)(chan)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)下降(jiang)的一(yi)(yi)個主要原因在于美(mei)元(yuan)(yuan)兌(dui)多種貨(huo)幣升值，例如(ru)智利披索兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)自2013年5月以(yi)來(lai)跌了大(da)約40%，俄羅斯盧布兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)也腰斬。
瑞(rui)士寶盛(sheng)集團旗下大宗(zong)商(shang)品研(yan)究主管NorbertRuecker稱，“俄羅斯油企表(biao)現得很好，因為盧布貶值有助于(yu)(yu)抵消(xiao)美元營收下滑的影響。這最終歸結于(yu)(yu)美元和大宗(zong)商(shang)品相關貨(huo)幣之間的關系。”
高盛積(ji)極唱多(duo)
近兩周以來(lai)，本已徘徊在歷史低(di)位的(de)大(da)(da)(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)連續暴跌(die)：銅、鎳、鉛等工業金(jin)(jin)(jin)屬刷新多(duo)年新低(di)，國(guo)際金(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia)逼近六年最低(di)，國(guo)際油價(jia)(jia)距跌(die)破(po)每(mei)桶40美元(yuan)僅一步之(zhi)遙，背后的(de)最大(da)(da)(da)推(tui)手(shou)顯(xian)然是(shi)美聯儲加息預期強烈，此(ci)外華(hua)爾街機構猛(meng)加空(kong)單也是(shi)幕(mu)后元(yuan)兇。CFTC數據顯(xian)示，對沖基(ji)金(jin)(jin)(jin)接連加碼(ma)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)、原(yuan)油、銅等大(da)(da)(da)宗商(shang)品(pin)空(kong)頭(tou)頭(tou)寸，原(yuan)油、黃(huang)金(jin)(jin)(jin)等大(da)(da)(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)快速(su)轉跌(die)，此(ci)前抄(chao)底不成的(de)對沖基(ji)金(jin)(jin)(jin)如今多(duo)翻空(kong)，且大(da)(da)(da)手(shou)筆做空(kong)。
事實(shi)上，在加(jia)息預(yu)(yu)(yu)期(qi)逐漸升溫，美國貨(huo)幣政策緊縮時(shi)，美元指(zhi)數(shu)走強(qiang)，大(da)宗(zong)(zong)(zong)商(shang)(shang)品(pin)走弱(ruo)(ruo)(ruo)，加(jia)之全球(qiu)經濟增速(su)放緩，大(da)宗(zong)(zong)(zong)商(shang)(shang)品(pin)需求不振，短期(qi)內難有看多后市(shi)的(de)理(li)由。但(dan)國際投行高盛卻沒因(yin)此(ci)加(jia)入唱空陣(zhen)營(ying)，該行于11月19日發布研報力挺(ting)大(da)宗(zong)(zong)(zong)商(shang)(shang)品(pin)。高盛指(zhi)出(chu)，供應周期(qi)轉變和(he)當前經濟增長乏力導致大(da)宗(zong)(zong)(zong)商(shang)(shang)品(pin)回(hui)(hui)報疲(pi)(pi)弱(ruo)(ruo)(ruo)的(de)真兇。自(zi)去年秋季以來該行一直預(yu)(yu)(yu)計大(da)宗(zong)(zong)(zong)商(shang)(shang)品(pin)回(hui)(hui)報疲(pi)(pi)弱(ruo)(ruo)(ruo)，但(dan)目前疲(pi)(pi)弱(ruo)(ruo)(ruo)的(de)程度已經遠遠超出(chu)了(le)其最初的(de)預(yu)(yu)(yu)期(qi)。
高盛坦言，其(qi)悲觀(guan)預測最早源自大宗商品(pin)供(gong)應(ying)周期(qi)的(de)(de)轉變，而(er)近期(qi)的(de)(de)GDP增(zeng)速疲軟和中國經濟增(zeng)長再平衡則令負回報狀況(kuang)加(jia)劇。雖(sui)然(ran)截至目(mu)前供(gong)應(ying)面(mian)調整已初(chu)露(lu)端倪(ni)，但幅度仍(reng)不夠充分(fen)，而(er)需(xu)求面(mian)的(de)(de)變化要(yao)么不足以抵消供(gong)應(ying)面(mian)的(de)(de)緩慢調整、要(yao)么甚至出(chu)現(xian)了下滑。該行認為(wei)，這意味著價格(ge)下跌趨勢需(xu)要(yao)持續更(geng)久，因此(ci)仍(reng)建議未來(lai)12個月低配大宗商品(pin)。
然而，高盛(sheng)(sheng)仍然認為截至目前大(da)(da)宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)回(hui)報(bao)的(de)欠佳表現(xian)符合(he)其歷史回(hui)報(bao)框(kuang)架，商(shang)業周期(qi)是(shi)(shi)回(hui)報(bao)水平的(de)主(zhu)要推(tui)動因(yin)(yin)素(su)(su)，大(da)(da)宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)供應周期(qi)是(shi)(shi)回(hui)報(bao)來源(yuan)的(de)主(zhu)要推(tui)動因(yin)(yin)素(su)(su)。值得注意的(de)是(shi)(shi)，無(wu)論是(shi)(shi)從絕對(dui)水平還(huan)是(shi)(shi)相對(dui)于其他(ta)資(zi)產類別來看(kan)，這些(xie)周期(qi)都正處在回(hui)報(bao)位于歷史谷底的(de)階段。高盛(sheng)(sheng)堅信，一旦商(shang)業周期(qi)進入下一個(ge)復蘇階段，大(da)(da)宗(zong)(zong)商(shang)品(pin)回(hui)報(bao)將顯著改善。
展望后市(shi)，高(gao)盛(sheng)預(yu)(yu)計(ji)經濟(ji)(ji)增(zeng)速和大宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)回報將(jiang)逐步改善。其經濟(ji)(ji)學家最新(xin)的(de)(de)(de)2016年(nian)(nian)全(quan)球GDP增(zeng)速預(yu)(yu)測為3.5%，高(gao)于(yu)2015年(nian)(nian)的(de)(de)(de)3.2%，意味著(zhu)全(quan)球商(shang)業周期將(jiang)在2016年(nian)(nian)年(nian)(nian)初回復到(dao)復蘇階(jie)段。綜合其自(zi)下而上(shang)的(de)(de)(de)供應面預(yu)(yu)測，這預(yu)(yu)示著(zhu)直(zhi)到(dao)2017年(nian)(nian)大宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)配(pei)置將(jiang)持續上(shang)升。
高(gao)盛提醒(xing)投(tou)資者(zhe)表(biao)示，倘若經濟增速進(jin)一(yi)步(bu)弱(ruo)于預期，則可能(neng)導致這一(yi)時點再(zai)次(ci)延遲，從而令其在更長時間內建議低配大宗(zong)商品。此外，高(gao)盛認為(wei)面臨(lin)的下(xia)行風險不可忽視，尤其是短期內在石油(you)市場上(shang)，因為(wei)儲油(you)裝置利用率持續上(shang)升。
因此，雖然在(zai)現(xian)貨價格較低之時(shi)，以及回報已經(jing)如(ru)此疲弱之后風(feng)險(xian)回報處于不對稱(cheng)狀態，但高(gao)(gao)盛認(ren)為當(dang)前(qian)價位(wei)并非布局大(da)宗(zong)商品回報上升(sheng)的(de)良好(hao)時(shi)機，然而(er)這并未(wei)改變大(da)宗(zong)商品這類(lei)資產的(de)長期戰略(lve)性投(tou)資價值(zhi)。除了未(wei)來回報上升(sheng)的(de)前(qian)景外，高(gao)(gao)盛仍然認(ren)為大(da)宗(zong)商品與(yu)其他資產的(de)結構性較低關聯以及較強的(de)通(tong)脹對沖(chong)能力是(shi)兩項明顯(xian)優(you)勢。
