10月(yue)18日，鐵礦石(shi)迎(ying)來了上市一周年。在(zai)這(zhe)一年里(li)，鐵礦石(shi)價格從(cong)每噸(dun)接近(jin)1000元(yuan)的價格，大幅下跌至550元(yuan)/噸(dun)附近(jin)，跌幅超過40%。鐵礦石(shi)價格緣(yuan)何(he)越走越低，熊市到何(he)處(chu)會(hui)是(shi)盡頭(tou)呢？
根據信達證券的研報，未來(lai)鐵(tie)礦石價格(ge)下(xia)降還將有“三大加速器”。
一是港口“融資性鐵礦石(shi)”資金鏈壓力(li)將引發市場拋盤情緒
鐵礦石(shi)信(xin)用證融資(zi)模式的基礎在于鋼(gang)貿、鋼(gang)鐵企業(ye)在國(guo)內(nei)銀行開(kai)立信(xin)用證額度(du)，以及(ji)海外設立的同(tong)一(yi)實(shi)際控制人公司。由于一(yi)些民營鋼(gang)貿、鋼(gang)鐵企業(ye)銀行信(xin)用等級較低，便(bian)通過與(yu)國(guo)有企業(ye)進行所(suo)謂(wei)的“托(tuo)盤貿易(yi)”在支付相(xiang)應點位的手續費后(hou)，由國(guo)有企業(ye)在銀行辦理(li)進口(kou)信(xin)用證押匯。但無論開(kai)證者(zhe)是(shi)誰(shui)，最(zui)終的受益人都將(jiang)是(shi)與(yu)該鋼(gang)貿、鋼(gang)鐵企業(ye)同(tong)一(yi)實(shi)際控制人的離岸公司。
該離(li)岸(an)(an)公司將信用證(zheng)(zheng)(zheng)在海外銀行申請議付(fu)，并開立背對背信用證(zheng)(zheng)(zheng)給(gei)實(shi)際礦(kuang)石供應商。 在信用證(zheng)(zheng)(zheng)下單據齊全后，該離(li)岸(an)(an)公司便(bian)獲(huo)得了一筆短(duan)期（3 個月）融資，到期后再(zai)將貨款付(fu)給(gei)實(shi)際礦(kuang)石供應商。
但是(shi)，由于(yu)信用證(zheng)是(shi)銀行對于(yu)進(jin)出口(kou)商提(ti)供的一(yi)種貿易配套金融服務，對于(yu)項下單據審核較嚴格。因(yin)此，每一(yi)單信用證(zheng)融資必須對應(ying)實際(ji)貨物，即鐵(tie)礦石。
以(yi)(yi)鐵礦石為“融(rong)資(zi)道具”的(de)(de)另一種模式是(shi)倉單(dan)質(zhi)(zhi)押融(rong)資(zi)。即貿(mao)易商以(yi)(yi)標準(zhun)倉單(dan)做質(zhi)(zhi)押，以(yi)(yi)一定的(de)(de)質(zhi)(zhi)押率直接(jie)或間接(jie)從銀行獲(huo)得短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)，這筆錢往(wang)往(wang)被(bei)投(tou)(tou)向各種快進快出的(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)市場。在這個過(guo)程中，投(tou)(tou)資(zi)收(shou)益減去貸款成本(ben)(ben)和倉儲(chu)成本(ben)(ben)，就是(shi)貿(mao)易商的(de)(de)最終(zhong)收(shou)益。
隨著2013年(nian)11月份銀監會“銀行業化解產能過(guo)剩(sheng)暨踐行綠色信(xin)貸”會議的召(zhao)開(kai)，銀行金融機(ji)構對于鋼鐵行業內(nei)公司商業貸款的力度(du)不斷削減，未來目標將是禁(jin)止任何形(xing)式的新增授信(xin)支(zhi)持(chi)。
資(zi)(zi)(zi)金鏈收緊(jin)對鋼鐵生(sheng)產、制造(zao)以及鋼貿企業的沖擊不言而喻(yu)，流動資(zi)(zi)(zi)金鏈的不足以及融資(zi)(zi)(zi)成本的提升，不斷壓(ya)縮著鋼鐵行業微薄的利(li)潤空間(jian)。
近期(qi)銀(yin)行(xing)貸款難(nan)度(du)的(de)加(jia)劇(ju)，迫使鋼鐵(tie)(tie)、鋼貿(mao)企業轉向非銀(yin)行(xing)金(jin)融(rong)(rong)機構（例如，信托）融(rong)(rong)資(zi)，但此類融(rong)(rong)資(zi)往往審(shen)核時(shi)間較長，抵押(ya)物質量要求(qiu)較高(gao)。對于一些民營(ying)鋼鐵(tie)(tie)企業，難(nan)度(du)相(xiang)對較大。而短(duan)期(qi)倉(cang)單質押(ya)、信用(yong)證融(rong)(rong)資(zi)的(de)利率為3%-4%/季度(du)。在(zai)過去(qu)，除了回款時(shi)間限制比較緊張外，融(rong)(rong)資(zi)難(nan)度(du)相(xiang)對較低。
銀監會(hui)的新政使得國內港口(kou)融資性(xing)鐵礦石拋(pao)售情緒嚴重，具(ju)體分析起來有(you)三點：
1.由(you)于人(ren)民幣(bi)在岸(an)、離岸(an)匯率波動較(jiao)大、信用證下單(dan)據(ju)準備時間較(jiao)長，鐵(tie)礦石融資模式下最受青睞的(de)(de)貨(huo)物為保稅(shui)區存貨(huo)以及轉口貿(mao)易(yi)中(zhong)的(de)(de)海(hai)漂貨(huo)。但是(shi)，為獲得短(duan)期融資，國(guo)內鋼貿(mao)、鋼鐵(tie)企(qi)業(ye)需將到港(gang)現貨(huo)迅速(su)變現， 因而往往低價拋售貨(huo)物，將價差部分的(de)(de)損失作(zuo)為企(qi)業(ye)能夠承擔的(de)(de)財務成本。
2.考慮到融(rong)資礦的潛在風(feng)險，銀監會在4 月要求(qiu)15 個地區銀監局上報(bao)《進口鐵礦石(shi)貿易融(rong)資風(feng)險監測統計表》和分析報(bao)告(gao)。
5 月(yue)以來，鐵(tie)(tie)礦(kuang)石貿(mao)易(yi)(yi)信用(yong)(yong)證(zheng)(zheng)保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比例(li)(li)大(da)幅提高，一(yi)些銀行暫(zan)停給(gei)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石貿(mao)易(yi)(yi)商開具信用(yong)(yong)證(zheng)(zheng)。信用(yong)(yong)證(zheng)(zheng)保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比例(li)(li)的(de)不(bu)斷(duan)提升以及開立審核難度(du)(du)的(de)不(bu)斷(duan)增大(da)，使得貿(mao)易(yi)(yi)商不(bu)得不(bu)將(jiang)部分即將(jiang)到期(qi)的(de)信用(yong)(yong)證(zheng)(zheng)融資(zi)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石進行拋(pao)售(shou)以回籠資(zi)金(jin)，這在一(yi)定程度(du)(du)也引發(fa)了市場鐵(tie)(tie)礦(kuang)石的(de)拋(pao)售(shou)情(qing)緒(xu)。此種由于保(bao)(bao)證(zheng)(zheng)金(jin)比例(li)(li)上(shang)調而出現的(de)拋(pao)售(shou)情(qing)緒(xu)在倉單質(zhi)押擔保(bao)(bao)業務中也逐漸顯現。
3.同時，今(jin)年上半(ban)年以山西海鑫鋼鐵(tie)(tie)為(wei)首的(de)一(yi)批(pi)民營鋼鐵(tie)(tie)資(zi)本由于資(zi)金(jin)鏈斷(duan)裂而(er)(er)倒閉，使得(de)相關銀行不得(de)不集中處(chu)臵(ge)該類(lei)企業因倉單(dan)質(zhi)押、開立信用(yong)證而(er)(er)抵(di)押的(de)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石以回籠資(zi)金(jin)。而(er)(er)銀行等金(jin)融機構對于這類(lei)貨物的(de)集中處(chu)臵(ge)，會在(zai)市場(chang)形成(cheng)明顯的(de)價格下(xia)跌情緒(xu)。
二是四大鐵(tie)礦石生產商集體(ti)降成本成功(gong)
2013 年(nian)以來，國際四(si)大鐵(tie)礦石供應(ying)商(shang)開始憑借其在(zai)澳(ao)大利亞、南美(mei)多個礦山的優(you)質鐵(tie)礦資源稟賦以及(ji)年(nian)產(chan)億(yi)噸(dun)(dun)級的規模化效應(ying)，進行前(qian)所未有的成本削減競(jing)賽。截止2014 財政年(nian)度末，“降本”成績(ji)單出爐，第一(yi)名當之無愧為Rio tinto， 鐵(tie)精粉標準品(pin)現金成本僅20.4 美(mei)元/噸(dun)(dun)。BHP、FMG、VALE 分(fen)別以25.89、34、41 美(mei)元/噸(dun)(dun)位列第二、三、四(si)位。同時四(si)家公司均提出了下(xia)一(yi)階段(duan)(duan)降本目(mu)標，與現階段(duan)(duan)成本相比降幅在(zai)2-5 美(mei)元/噸(dun)(dun)。
按照四(si)(si)大(da)鐵礦石公(gong)司2013、2014 以(yi)及(ji)未(wei)來下一階段所預(yu)計(ji)的(de)現金(jin)成(cheng)本、FOB 成(cheng)本進行計(ji)算(suan)，四(si)(si)家公(gong)司的(de)EBIT 利潤(run)(run)(run)率(lv)分(fen)布(bu)穩(wen)定且有(you)序。力拓公(gong)司以(yi)平均(jun)72%的(de)EBIT 利潤(run)(run)(run)率(lv)位列(lie)第一，BHP、FMG、VALE 分(fen)別以(yi)平均(jun)65%、55%、50%的(de)EBIT 利潤(run)(run)(run)率(lv)分(fen)列(lie)2、3、4 位。
通(tong)(tong)過2013 年至今鐵(tie)礦石(shi)價格(ge)變化可以看出(chu)，盡管2013 年來進口(kou)鐵(tie)礦石(shi)FOB 下(xia)降了(le)36%，但各公(gong)司(si)通(tong)(tong)過有效降低FOB 成本，成功保證了(le)EBIT 利潤率運行在安全軌道內(nei)。
對此(ci)，可(ke)以(yi)進行假設：若未來四大鐵礦石公司容忍現有EBIT 利潤(run)率值(zhi)降低10 個百分點，則對應鐵礦石FOB 價格(ge)將下降至75-66 美(mei)元/噸。
2013 年(nian)，全球鐵(tie)礦石(shi)供(gong)(gong)(gong)給端(duan)的(de)(de)前四(si)大(da)(da)(da)低成(cheng)本(ben)生(sheng)產商總體(ti)貢獻了約6 億噸的(de)(de)產量，占比全球鐵(tie)礦石(shi)供(gong)(gong)(gong)給的(de)(de)50%。而FOB 平均成(cheng)本(ben)則嚴(yan)格維持在(zai)52 美(mei)元(yuan)(yuan)/每噸之下。與之形(xing)成(cheng)明顯對(dui)比的(de)(de)是(shi)(shi)中國(guo)國(guo)內所供(gong)(gong)(gong)應(ying)的(de)(de)3 億噸自產鐵(tie)礦石(shi)，其FOB 平均成(cheng)本(ben)在(zai)100美(mei)元(yuan)(yuan)/噸以上。這種將(jiang)近50%的(de)(de)成(cheng)本(ben)差異在(zai)鐵(tie)礦石(shi)價格處于高(gao)位（110 美(mei)元(yuan)(yuan)/噸）以上相對(dui)高(gao)位時，只是(shi)(shi)獲(huo)得(de)利潤區(qu)間(jian)薄(bo)厚的(de)(de)問題(ti)。但是(shi)(shi)，在(zai)當前鐵(tie)礦石(shi)價格僅為80 美(mei)元(yuan)(yuan)/噸的(de)(de)時代，前四(si)大(da)(da)(da)鐵(tie)礦石(shi)供(gong)(gong)(gong)應(ying)商仍能(neng)夠有效削(xue)減(jian)FOB 成(cheng)本(ben)，增厚利潤空間(jian)。但相比之下，中國(guo)所擁有的(de)(de)資源稟賦差、規(gui)模化程度低的(de)(de)鐵(tie)礦山，或將(jiang)在(zai)產品價格下跌的(de)(de)大(da)(da)(da)潮中“喪(sang)命”。
在(zai)當(dang)前80 美(mei)元/噸的進(jin)口鐵精粉價格(ge)下，國內礦山的平均(jun)成(cheng)本普遍出現倒掛。但由于(yu)中(zhong)國地理原因(yin)，使得一些地區的鋼鐵廠放棄支付從港(gang)口到(dao)廠區的高額運費，轉而從附(fu)近礦山進(jin)行采購，拉(la)低總(zong)成(cheng)本。這正是(shi)部分中(zhong)國礦山在(zai)當(dang)前全球(qiu)鐵礦石市場狀(zhuang)態下仍能存活(huo)的原因(yin)。
若(ruo)四大(da)(da)鐵礦石(shi)供應商在(zai)未來通過(guo)降本或是犧牲10 個百分(fen)點的(de)EBIT 利潤率(lv)來繼續打壓鐵礦石(shi)價格并(bing)使之維持在(zai)低價（66-75美元/噸）一段時(shi)間，中國(guo)的(de)大(da)(da)部分(fen)鋼鐵企業或將在(zai)（產品+運費(fei)）總成本最低的(de)誘惑下，向外礦“臣(chen)服”，到時(shi)中國(guo)的(de)鐵礦石(shi)企業結局(ju)可想而知。
而四(si)大(da)(da)鐵礦(kuang)石供應(ying)商，則能夠通過犧(xi)牲暫時的(de)利益來“逼死”中國自有礦(kuang)山。從(cong)而獲(huo)得(de)中國巨(ju)大(da)(da)需求市(shi)場的(de)絕(jue)對定價(jia)，到(dao)時只要將價(jia)格再度提(ti)升，便輕松獲(huo)得(de)巨(ju)額利潤。
三是未(wei)來(lai)低價、高質外礦供給充足
四(si)大(da)鐵礦石公司未來(lai)不但會在(zai)降低單位產(chan)品成(cheng)本上大(da)做文(wen)章，同時(shi)對于(yu)現(xian)有(you)下澳大(da)利亞皮爾巴拉地區以及(ji)南(nan)美等礦山的(de)生產(chan)規(gui)模(mo)提(ti)(ti)升也有(you)明確的(de)計劃。這其(qi)中力(li)拓計劃2015-2017 年在(zai)現(xian)有(you)2.9 億(yi)噸(dun)/年的(de)產(chan)量(liang)上再提(ti)(ti)升7000 萬噸(dun)。于(yu)此同時(shi)，另外三(san)家公司也制(zhi)定(ding)了2500 萬噸(dun)-4800 萬噸(dun)的(de)產(chan)能(neng)提(ti)(ti)升計劃。產(chan)能(neng)的(de)提(ti)(ti)升，進一步提(ti)(ti)高了四(si)家公司在(zai)全球鐵礦石供給端的(de)占(zhan)比，確定(ding)了其(qi)未來(lai)打響價(jia)格(ge)上攻(gong)戰(zhan)役的(de)規(gui)模(mo)化效應(ying)。
