從2000年開始(shi)，大宗商品交易商們(men)經歷了(le)(le)一輪非(fei)凡的增(zeng)長，它(ta)們(men)利用了(le)(le)中國和其它(ta)新興國家的工業化所引發(fa)的大宗商品超級周期(qi)。
這一超級周期不僅提振了(le)大(da)宗(zong)商品的交易量，還增強了(le)各集團在油田(tian)、礦山(shan)和農地投資(zi)上的盈利能力(li)。
如今十多年過去之后，大(da)宗商品交易市場開始(shi)出現一些變(bian)化，老牌的(de)大(da)型貿(mao)易商依舊活躍(yue)，新的(de)競爭(zheng)者躍(yue)躍(yue)欲(yu)試(shi)，大(da)宗商品交易的(de)經濟和(he)政策環境也在醞釀變(bian)化的(de)苗頭。
從某些方面(mian)來說，眼下正是貿易巨(ju)頭們整合(he)市場(chang)資源的時代(dai)，但從另一些角(jiao)度來看，這(zhe)也可能成為新(xin)的競爭(zheng)者分食利潤(run)的開始。
十年(nian)擴(kuo)張，四大推手
雖然在全球日常能(neng)(neng)源(yuan)和(he)糧食供應中扮(ban)演著(zhu)關(guan)鍵角色，但這些交易商一直保(bao)持相當程度的低(di)調，不論(lun)是領(ling)頭的獨立交易商嘉能(neng)(neng)可、維(wei)多、托克、摩科瑞和(he)貢渥，還(huan)是由ADM、邦吉、嘉吉和(he)路易達孚組成的所謂“ABCD”集團。
在一些(xie)相對(dui)較小的專業市場，比如說咖啡、白糖、可(ke)可(ke)和(he)棉(mian)花，更是有一些(xie)不知名的企業擁有超凡的影響。
Neumann Kaffee Gruppe就(jiu)是一個最好的(de)例子，世(shi)(shi)界(jie)(jie)上每(mei)七杯咖(ka)啡(fei)中就(jiu)有一杯是由這(zhe)家(jia)位于漢堡的(de)家(jia)族型交易(yi)商(shang)經(jing)手。而另一家(jia)交易(yi)商(shang)Ecom Agroindustrial是世(shi)(shi)界(jie)(jie)上最大的(de)咖(ka)啡(fei)豆(dou)加(jia)工(gong)企(qi)業，根(gen)據世(shi)(shi)界(jie)(jie)銀行的(de)數據，這(zhe)家(jia)不為人知的(de)瑞士交易(yi)商(shang)，擁(yong)有的(de)客戶(hu)包括雀巢(chao)、星巴(ba)克等跨國(guo)大型企(qi)業。
大宗商品交易的歷史與人類文明一樣古(gu)老，但這個產業(ye)的發展在上世(shi)紀70-80年代才(cai)開始加速。
在(zai)過去十年里，整個產業又(you)經歷了(le)最快速的轉型，以(yi)下四個因素推動了(le)大(da)宗商(shang)(shang)品交易商(shang)(shang)行業的增長：
第一，2000年(nian)(nian)以后，新興(xing)經濟(ji)體的經濟(ji)增長引發了(le)(le)(le)大宗商品交易(yi)的快(kuai)速擴(kuo)張。雖然缺少相(xiang)關的數據(ju)，但據(ju)美國農業部估計，玉米交易(yi)就證明(ming)了(le)(le)(le)這些力(li)量產生了(le)(le)(le)巨大的影響。美國農業部估計，在2001至2010年(nian)(nian)間(jian)，全球玉米交易(yi)年(nian)(nian)均上升20.9%，與之對比，1991-2000年(nian)(nian)年(nian)(nian)均增長只有1.9%，1981-1990年(nian)(nian)甚至出現了(le)(le)(le)年(nian)(nian)均0.9%的下滑(hua)。
第(di)二，雖然(ran)交易商(shang)(shang)(shang)大體上不能(neng)從市場的(de)漲跌中獲(huo)(huo)利，但(dan)可(ke)(ke)以在地區間(jian)的(de)價(jia)(jia)格波動中獲(huo)(huo)利，一(yi)些(xie)交易商(shang)(shang)(shang)對資(zi)(zi)源產(chan)業(ye)的(de)投(tou)資(zi)(zi)使得(de)它們能(neng)從商(shang)(shang)(shang)品超級周期(qi)中獲(huo)(huo)利。從上世紀(ji)80年代末(mo)開始，以嘉能(neng)可(ke)(ke)和(he)日本交易商(shang)(shang)(shang)為(wei)首的(de)一(yi)些(xie)交易商(shang)(shang)(shang)就(jiu)開始投(tou)資(zi)(zi)于(yu)資(zi)(zi)源資(zi)(zi)產(chan)——油(you)田、礦山、煉油(you)廠(chang)、金屬鍛造廠(chang)和(he)農地。當商(shang)(shang)(shang)品價(jia)(jia)格上漲，這些(xie)資(zi)(zi)產(chan)的(de)價(jia)(jia)格和(he)產(chan)品價(jia)(jia)格也會跟著上漲。
第三，緊張(zhang)的(de)(de)市場很大(da)程度上幫助(zhu)了交易(yi)商(shang)。當增長的(de)(de)需求遠超(chao)過供(gong)應時，交易(yi)商(shang)就能(neng)從地區間(jian)的(de)(de)價格差異中尋找套利機(ji)會獲利。
第四，競爭減(jian)少。1985-2000年(nian)商(shang)品(pin)市場的(de)萎靡逼退了(le)很(hen)多交(jiao)易商(shang)。從(cong)2000年(nian)開(kai)始，商(shang)品(pin)價格波動性(xing)大(da)幅上升，也導致了(le)很(hen)多交(jiao)易商(shang)倒閉。André &Cie，世界最大(da)的(de)農產品(pin)交(jiao)易商(shang)之一，就在2001年(nian)倒閉了(le)。一些大(da)的(de)交(jiao)易商(shang)也開(kai)始收(shou)購競爭對手，例如嘉吉在1998年(nian)10月收(shou)購了(le)Continental。
像埃(ai)克森(sen)美孚和雪佛龍這(zhe)樣的(de)大型油企的(de)“非(fei)交(jiao)易”文(wen)化(hua)，客觀上也減少了行業的(de)競爭。埃(ai)克森(sen)美孚和雪佛龍都曾經收購大宗商品交(jiao)易商，但最(zui)終還是“非(fei)交(jiao)易”文(wen)化(hua)獲(huo)得了勝利，因此也間接淘汰了一(yi)批(pi)競爭者。
激增之后的回落
時至今日，大宗商(shang)品交(jiao)易(yi)行業(ye)開始遭遇逆風，整體利(li)潤(run)增長放(fang)慢，衡量盈利(li)能(neng)力的指標出現同比下降(jiang)。
包括(kuo)維京群島和新加坡商(shang)業登記處的(de)申(shen)報(bao)材料，以及發(fa)給銀行家的(de)機(ji)密備忘錄似(si)乎都在表明，隨著全(quan)球經濟趨弱，大宗(zong)商(shang)品交易的(de)增速(su)放慢了。
利(li)潤增長(chang)的(de)減(jian)速(su)令人(ren)矚目，盡管這種減(jian)速(su)的(de)分(fen)布并不均勻(yun)。路易達(da)孚(Louis Dreyfus Commodities)等交易商(shang)的(de)凈利(li)潤仍在(zai)增長(chang)，但一(yi)些交易商(shang)面臨(lin)艱難的(de)形(xing)勢(shi)，股本回報率出(chu)現下(xia)降(jiang)。
一些集(ji)團(tuan)在本世紀(ji)頭10年中期(qi)的股本回(hui)報率(lv)高(gao)達50%至(zhi)(zhi)60%，但現在它們的平均股本回(hui)報率(lv)為20%至(zhi)(zhi)30%，盡(jin)管按照通常標準來(lai)看這(zhe)種回(hui)報率(lv)仍是(shi)相當高(gao)的。
“大宗(zong)商品市場的競爭(zheng)正變得越(yue)來越(yue)激烈，”石油交易(yi)商貢沃(Gunvor)的首席(xi)執行(xing)(xing)官托爾比約恩 特恩奎(kui)斯特(Torbj rn T rnqvist)表示。“行(xing)(xing)業不(bu)會再(zai)看到(dao)以往那種(zhong)巨(ju)大的股(gu)本回報率(lv)。”
嘉(jia)能可的(de)股本回報率（不包括特殊項目）在2012年跌至僅9.7%，遠(yuan)低于本世(shi)紀頭10年期間曾經達到的(de)61%峰值(zhi)。
然而，盡管(guan)利潤(run)增長停滯，股本(ben)回(hui)報率下(xia)降，但該(gai)行(xing)業(ye)仍是極為有利可(ke)圖的(de)(de)(de)。一些交易商的(de)(de)(de)掌門人，包括嘉能可(ke)的(de)(de)(de)伊凡 格拉森伯格(Ivan Glasenberg)、來(lai)寶集(ji)團(Noble Group)的(de)(de)(de)艾禮文(Richard Elman)以及托克的(de)(de)(de)克勞德 多芬(Claude Dauphin)都獲得(de)了億萬(wan)身家(jia)(jia)，嘉吉(ji)等其它(ta)交易商背后的(de)(de)(de)家(jia)(jia)族的(de)(de)(de)財(cai)富也大幅(fu)上升。
新環境里(li)，老牌貿(mao)易商的擴(kuo)張路數
獨立的大宗商品貿易公司(si)在傳統的“左(zuo)手(shou)買(mai)右手(shou)賣”的基礎上，不斷擴展自己的業務范圍，從投(tou)資(zi)實體(ti)生產、到精煉、再(zai)到物流運輸。
趁著國際(ji)投行(xing)縮減大宗(zong)商品業務的時(shi)機，貿(mao)易商們(men)玩起了大宗(zong)商品產業鏈(lian)的整合游(you)戲。就在德意志銀(yin)行(xing)、摩(mo)根(gen)士(shi)丹利、瑞(rui)銀(yin)、巴克萊、瑞(rui)士(shi)信貸以及摩(mo)根(gen)大通(tong)收縮大宗(zong)商品戰線的同(tong)時(shi)，那些從簡(jian)單的買賣中介起家的貿(mao)易商們(men)，在加(jia)大對產業鏈(lian)多個環節的滲透(tou)。
比如，在摩根大通拋售現貨商品部門之后，接(jie)手的買(mai)家正是瑞士能源(yuan)貿(mao)易巨(ju)頭摩科瑞（Mercuria），涉(she)及(ji)的資(zi)產包(bao)括金屬倉儲、原油(you)和天然氣(qi)供(gong)應。如今，摩科瑞不僅擁有發家的主業原油(you)貿(mao)易，其商品帝國還囊括了原油(you)勘探、終端(duan)設(she)備(bei)和管道運營、煤礦(kuang)和鐵礦(kuang)山、生(sheng)物燃料(liao)煉油(you)廠(chang)。
嘉能可(ke)（Glencore）已經與斯(si)(si)特拉塔(ta)強強合并，成為更龐大(da)的企業嘉能可(ke)斯(si)(si)特拉塔(ta)，業務領域涵蓋礦產(chan)、原油勘探和運輸、農業種(zhong)植和深加工、農產(chan)品存(cun)儲和運輸。
維多集團(tuan)（vitol）除了原油(you)貿易(yi)這個老本行之(zhi)外，還(huan)擁(yong)有汽油(you)、天(tian)然氣(qi)、煤(mei)炭(tan)、化工(gong)品和糖等貿易(yi)，其海上運輸(shu)所涉商品一度多達200種。
托(tuo)克(ke)(ke)（Trafigura）的(de)產業鏈(lian)延伸(shen)到地更廣(guang)，從上游、到中游直至(zhi)下游。托(tuo)克(ke)(ke)公司2013年的(de)銷售額高達1330億美元。
通過資產并購、重組、新設等手段進行的產業(ye)(ye)(ye)整合，一些公司的規模及業(ye)(ye)(ye)務領域大(da)幅膨脹和擴張。比如美(mei)國就有(you)全球四大(da)糧油(you)巨頭之一的ADM公司(Archer Daniels Midland)和嘉吉(Cargill)，以及美(mei)國第二大(da)私營(ying)企業(ye)(ye)(ye)科氏工(gong)業(ye)(ye)(ye)集(ji)團(tuan)(Koch)。
此類垂直和橫(heng)向(xiang)資產整(zheng)合擴大了(le)貿易商的視野，提高(gao)了(le)他(ta)們在操作(zuo)運營方面的靈(ling)活性(xing)，并能在相同或替(ti)代(dai)性(xing)產業鏈中更多地(di)收集有價值的商業情報。
不過，新的(de)商品(pin)帝國版圖在包含高利(li)潤產(chan)業的(de)同(tong)時，這些公司(si)也將被推進部分(fen)低利(li)潤或(huo)資本密集(ji)型(xing)的(de)產(chan)業，這需要它們(men)在未來調整風(feng)險(xian)敞口(kou)。
“商品帝國(guo)”面臨新(xin)挑戰
躍躍欲(yu)試的“新(xin)人”
大量來(lai)自中東(dong)、東(dong)南亞的(de)(de)國營公司紛(fen)紛(fen)參與到大宗(zong)商(shang)品(pin)交易市場中，一(yi)定程度上攤(tan)薄了大宗(zong)商(shang)品(pin)交易的(de)(de)利潤(run)(run)，老牌貿易商(shang)開始面(mian)臨利潤(run)(run)增速下滑的(de)(de)狀(zhuang)況。
托克(ke)的(de)一位創(chuang)始人Graham Sharp預計，在(zai)未來(lai)5年內將會(hui)出現5-10家新(xin)的(de)“強勢競(jing)爭對(dui)手”，因為(wei)這(zhe)些(xie)國營企業會(hui)試圖賺取高額利潤(run)并擠壓他們(men)的(de)利潤(run)空(kong)間(jian)，而且將試圖保護本(ben)國終端市場，不(bu)讓(rang)這(zhe)些(xie)“外來(lai)和尚”進(jin)入。
現(xian)在，英(ying)國(guo)石(shi)油公(gong)司(si)、殼牌(pai)、道達爾(er)等能源生產(chan)(chan)企業都越來(lai)越重視交(jiao)易的(de)作(zuo)用(yong)，并(bing)擁有(you)了專門(men)負責的(de)部門(men)。國(guo)營沙特(te)阿美石(shi)油公(gong)司(si)也已建立起專注精(jing)煉產(chan)(chan)品的(de)貿(mao)易部門(men)。
不(bu)(bu)過也有人認為，生產企業動用巨大的(de)資本進(jin)行交易活動存在不(bu)(bu)小(xiao)的(de)風險，何況利潤已經變得很(hen)微薄，不(bu)(bu)值得企業再進(jin)入。
當競爭加劇，利(li)潤(run)(run)的降低是必然(ran)的。根(gen)據報告，以(yi)前的交易(yi)員們通過交易(yi)天然(ran)氣可(ke)以(yi)獲得(de)30%的利(li)潤(run)(run)，交易(yi)金屬、礦石可(ke)以(yi)獲得(de)5%的利(li)潤(run)(run)，但如(ru)今這些商品的利(li)潤(run)(run)空間(jian)已經降至0.5%-1%左右了(le)。
更復(fu)雜的交易工(gong)具
在Graham看來，大(da)宗商(shang)(shang)品生產商(shang)(shang)們(men)將面臨更(geng)加(jia)復雜的(de)交(jiao)易(yi)工(gong)具(ju)，他們(men)必須不斷優化(hua)操作(zuo)方法，以保持競爭力。在未(wei)來，大(da)宗商(shang)(shang)品生產商(shang)(shang)將不愿做(zuo)長期合同的(de)貨(huo)物(wu)，部分企業會嘗試(shi)開發更(geng)少參與者的(de)新市場，比(bi)如礦石、金屬、液化(hua)天(tian)然氣(qi)等。
目前(qian)大多數的油品及農產品交易(yi)都非常活(huo)躍，大宗商(shang)品生產商(shang)依舊傾向于(yu)將大部分液化(hua)天然氣(qi)、金屬(shu)及礦石(shi)通過(guo)長期合約出售。
咨(zi)詢機(ji)構Oliver Wyman的(de)報告估(gu)計，世(shi)界上的(de)礦石有(you)接(jie)近20%是通過公開市場(chang)完成交(jiao)易(yi)的(de)，隨著(zhu)國(guo)營大宗商(shang)(shang)品(pin)生產(chan)企業在交(jiao)易(yi)市場(chang)日益活躍，大宗商(shang)(shang)品(pin)市場(chang)的(de)規模(mo)也將水漲船高。
謹慎的監管者
大(da)(da)宗商(shang)(shang)品交(jiao)易(yi)商(shang)(shang)已經在(zai)(zai)全球商(shang)(shang)品供應中(zhong)形(xing)成了巨大(da)(da)的(de)(de)網絡，這吸引了監(jian)管機構(gou)的(de)(de)注(zhu)意。尤其是在(zai)(zai)歐(ou)盟和美國，越來越多的(de)(de)監(jian)管者(zhe)開始擔心，一些大(da)(da)型(xing)交(jiao)易(yi)商(shang)(shang)也是“太(tai)大(da)(da)而不能倒的(de)(de)”，他們也擔心這些龐然大(da)(da)物會利用(yong)自身對(dui)商(shang)(shang)品及基(ji)礎(chu)設施的(de)(de)優勢操控市(shi)場價格。
今年早些時候，聯合國貿易和發展部秘書長Mukhisa Kituyi就曾指責，大宗商品交易產業在發展中國家存在“腐敗和非法資金流動”和“大規模貿易錯誤定價”。?
