9月以來，滬鋼一直(zhi)處于下跌(die)趨勢中，主力1801合約從(cong)最高(gao)4194元/噸跌(die)至近(jin)期的3600元/噸附近(jin)，跌(die)幅(fu)逾14%。我們(men)認為，在(zai)資金(jin)面緊張、經(jing)濟增速(su)放緩、消費淡季來臨和原材料價格(ge)加速(su)下跌(die)的情況下，滬鋼下跌(die)趨勢難以逆轉，逢高(gao)做空(kong)仍然是近(jin)期勝算(suan)較高(gao)的交(jiao)易策略。
國內資金面趨(qu)緊
從貨幣供(gong)應量(liang)看，9月M2同比增速僅為9.2%，8月為8.9%，創(chuang)下(xia)30年(nian)來的低點。10月30日市場出現“股(gu)債(zhai)雙殺”，國債(zhai)利率(lv)大漲價格(ge)暴跌，上(shang)海(hai)銀(yin)行間同業拆放(fang)利率(lv)也不斷上(shang)漲。十年(nian)期國債(zhai)利率(lv)從3%上(shang)升至3.9%，帶動貸款利率(lv)上(shang)行，利空大宗商品(pin)價格(ge)。
根據CME的(de)(de)(de)FedWatch工具，美聯儲(chu)12月(yue)加息25個基點至(zhi)1.25%—1.5%區間的(de)(de)(de)概(gai)率為97.3%。同期歐(ou)洲央行也決定(ding)從(cong)明(ming)年(nian)起(qi)每月(yue)資產購(gou)買(mai)規(gui)模將減半，至(zhi)300億歐(ou)元。十九大(da)報(bao)告提出“健(jian)全貨(huo)幣(bi)政策(ce)和宏觀審(shen)慎政策(ce)雙支柱調控(kong)框架(jia)”，未來貨(huo)幣(bi)大(da)規(gui)模放水的(de)(de)(de)概(gai)率較(jiao)低。在國內外貨(huo)幣(bi)政策(ce)從(cong)緊的(de)(de)(de)大(da)環境下(xia)，國內資金(jin)面預計將持續偏緊，利空(kong)大(da)宗(zong)商品(pin)。
需(xu)求疲軟或持續(xu)到年底
四(si)季度國(guo)內經(jing)濟增速放緩，疊(die)加(jia)消(xiao)費淡(dan)季來(lai)臨(lin)，鋼(gang)材(cai)需求(qiu)疲軟或(huo)持續(xu)到年底。10月31日發布的中國(guo)10月官方(fang)制造(zao)業(ye)PMI 降(jiang)至51.6，處于(yu)近三個月低位，預期52，前值52.4。1—9月份，全國(guo)固定資(zi)產(chan)投資(zi)同(tong)比(bi)增長7.5%，增速比(bi)1—8月份回落(luo)0.3個百分點。9月份70個大中城(cheng)市(shi)住宅銷售價(jia)格統計(ji)結果顯示，一線城(cheng)市(shi)房(fang)價(jia)環(huan)比(bi)繼續(xu)下降(jiang)，二、三線城(cheng)市(shi)漲幅繼續(xu)回落(luo)或(huo)與上(shang)月相同(tong)。各地(di)銀行也紛紛收縮房(fang)貸業(ye)務，預計(ji)四(si)季度房(fang)地(di)產(chan)投資(zi)也將(jiang)放緩。基建、房(fang)地(di)產(chan)、制造(zao)業(ye)增速放緩，疊(die)加(jia)四(si)季度北方(fang)工地(di)停工，在消(xiao)費低迷、利(li)潤(run)高企的情況(kuang)下，鋼(gang)廠降(jiang)價(jia)促銷將(jiang)在所難免。
原料價格持續下行
鋼(gang)材(cai)上游原(yuan)(yuan)材(cai)料鐵(tie)(tie)礦(kuang)石、焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)下(xia)跌(die)趨勢未改，將推動(dong)鋼(gang)材(cai)價格下(xia)跌(die)。10月底鋼(gang)廠(chang)的(de)(de)鐵(tie)(tie)礦(kuang)石、焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)、焦(jiao)(jiao)煤原(yuan)(yuan)料庫(ku)存回升(sheng)。鐵(tie)(tie)礦(kuang)石港口庫(ku)存回升(sheng)至9月以(yi)(yi)來(lai)(lai)高點1.31億噸。國(guo)內大中型鋼(gang)廠(chang)焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)、焦(jiao)(jiao)煤庫(ku)存天數分別回升(sheng)至12.5天和14天，均為今年以(yi)(yi)來(lai)(lai)高位(wei)。隨著鋼(gang)廠(chang)限產升(sheng)級，停產檢修(xiu)高爐增多，鋼(gang)廠(chang)采購(gou)原(yuan)(yuan)材(cai)料的(de)(de)積極性進(jin)(jin)一步下(xia)降，鐵(tie)(tie)礦(kuang)石、焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)等原(yuan)(yuan)材(cai)料價格或進(jin)(jin)一步下(xia)降。原(yuan)(yuan)材(cai)料價格的(de)(de)下(xia)跌(die)勢必拖(tuo)累成(cheng)材(cai)，滬鋼(gang)價格進(jin)(jin)一步下(xia)滑的(de)(de)概率(lv)較大。
我們認(ren)為，四(si)季度(du)是傳統的鋼(gang)材(cai)(cai)消(xiao)費淡季，北方(fang)工地(di)將大規(gui)模停工，制造(zao)業、基建和房(fang)地(di)產投(tou)資(zi)放(fang)緩加劇了鋼(gang)材(cai)(cai)消(xiao)費低迷程度(du)。北京、天津、河北、山東等地(di)的鋼(gang)廠減產限產、大規(gui)模停產檢修，對鐵礦石、焦炭等原材(cai)(cai)料的需求(qiu)將大幅減少。原材(cai)(cai)料價(jia)格下跌(die)會(hui)拖累鋼(gang)材(cai)(cai)價(jia)格，造(zao)成黑色系(xi)整(zheng)體跌(die)勢不(bu)止，逢高做空是近期黑色系(xi)較好的交易(yi)策略(lve)。
